>> 華創(chuàng)證券-東阿阿膠（000423）上半年淡季表現(xiàn)平穩(wěn)，全年發(fā)展依然值得期待-170816
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2017/8/16 |
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作者： |
邱旻 |
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公司業(yè)績表現(xiàn)雖然低于此前市場預(yù)期，但我們依然對公司全年業(yè)績增長超過雙位數(shù)水平持有一定信心。
主要觀點(diǎn)
1.核心產(chǎn)品提價影響逐步消化，上半年銷售淡季造成一定影響
公司去年11 月對核心產(chǎn)品阿膠塊、阿膠漿和阿膠糕進(jìn)行不同程度的提價，而終端正式執(zhí)行新價存在一定的時間差，導(dǎo)致兩者中間有一定消化庫存的影響，所以公司營業(yè)收入同比增長9.72%也在預(yù)期之內(nèi)。同時，公司綜合毛利率由于黑驢養(yǎng)殖業(yè)務(wù)占比的提升而下降了2.96 個百分點(diǎn)至66.16%，加上上半年雖然是公司傳統(tǒng)上的銷售淡季，公司處于鞏固品牌知名度等考慮，依然加大了對銷售費(fèi)用等期間費(fèi)用的投入，公司報告期內(nèi)凈利潤和扣非后凈利潤分別實(shí)現(xiàn)8.75%和5.57%的增長也是應(yīng)有之義，隨著下半年提價政策在終端的落地和銷售旺季的到來，我們預(yù)計公司全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上的增長仍是大概率事件。
2.存貨增長迅速，不改公司對上游的統(tǒng)治優(yōu)勢
報告期內(nèi)公司存貨達(dá)到43.04 億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)到37.04%，較去年同期的26.72%增加10.32 個百分點(diǎn)，但考慮到目前行業(yè)內(nèi)原材料驢皮的供應(yīng)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，同時下半年才是公司核心產(chǎn)品阿膠塊的銷售旺季，公司相應(yīng)增加庫存也在情理之內(nèi)，存貨增長處于合理水平。公司作為行業(yè)龍頭，對上游原材料的統(tǒng)治優(yōu)勢不減，未來隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高，有望繼續(xù)享受行業(yè)龍頭的壟斷優(yōu)勢。
3.大股東和管理層陸續(xù)增持，彰顯未來發(fā)展信心
2016 年以來公司控股股東華潤醫(yī)藥投資和核心高管層通過二級市場對公司進(jìn)行了不同程度的股權(quán)增持，彰顯了大股東和高管層對公司未來發(fā)展的信心?？毓晒蓶|和高管層對公司未來發(fā)展的集體看好，對公司未來發(fā)展和業(yè)績表現(xiàn)構(gòu)成雙重支撐，我們認(rèn)為公司未來變化依然值得期待。
4.投資建議：
我們預(yù)計公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.08 億元、86.25 億元和97.09 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.88 億元、25.96 億元和29.99 億元，對應(yīng)每股EPS3.34 元、3.97 元和4.58 元，對應(yīng)PE19 倍、16 倍和14倍。鑒于消費(fèi)升級帶來阿膠價值回歸的上升空間廣闊，產(chǎn)品升級促進(jìn)公司產(chǎn)品群快速發(fā)展，高管增持彰顯未來發(fā)展信心，我們維持公司”推薦“評級。
5.風(fēng)險提示：
提價導(dǎo)致消費(fèi)者流失的風(fēng)險；渠道拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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