>> 國海證券-東阿阿膠（000423）事件點(diǎn)評：淡季消化提價影響，長期受益消費(fèi)升級-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡博新 |
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公司上半年扣非凈利增5.57%，其中Q2 單季度扣非凈利增4.33%，環(huán)比Q1 下滑，低于預(yù)期。Q2 為阿膠塊動銷淡季，公司自3 月起開始上調(diào)出廠價（+14%），動銷面臨更大壓力。從業(yè)績占比看，Q2 僅占全年業(yè)績的15~20%，Q1 和Q4 旺季動銷情況。消費(fèi)升級趨勢延續(xù)，Q4 促銷力度加大，預(yù)計(jì)業(yè)績增速逐步回升。
受益消費(fèi)升級趨勢，長期趨勢繼續(xù)成立。預(yù)計(jì)復(fù)方阿膠漿收入增長約40%,扣除提價28%的影響，銷量繼續(xù)正增長，復(fù)方阿膠漿提價后更符合目前滋補(bǔ)養(yǎng)生市場的定位，也切合零售渠道的利益導(dǎo)向，全年復(fù)方阿膠漿有望繼續(xù)放量，整體收入增速預(yù)計(jì)30%+。
阿膠塊動銷看旺季銷量變化。阿膠塊自春節(jié)后提價14%開始執(zhí)行，考慮Q2 為淡季，促銷費(fèi)用小，公司銷售發(fā)貨也有所控制，銷量預(yù)計(jì)有所下滑（2017Q2 收入增速為13.36%，低于提價幅度）?？紤]進(jìn)入9 月旺季后，公司終端推廣力度將加大，阿膠塊銷售有望恢復(fù)。
驢皮儲備力度繼續(xù)強(qiáng)化。上半年公司存貨43.04 億元，其中原材料25.9億元，對比Q1 繼續(xù)提升，對比年初增加9 億元，驢皮儲備逐步足以應(yīng)對未來國內(nèi)驢存欄量下降帶來的供給短缺。
繼續(xù)看好東阿阿膠的品牌潛力，維持買入評級。盈利預(yù)測預(yù)計(jì)2017-19 年EPS3.30/3.75/4.28 元，目前估值2017 年P(guān)E 僅19X。受益消費(fèi)升級趨勢，東阿阿膠的品牌價值有望持續(xù)回歸，衍生品資源潛力逐步發(fā)掘，年初大股東增持也彰顯對了未來發(fā)展信心，維持買入評級。
風(fēng)險提示：銷量受提價影響較大；原材料漲幅超預(yù)期。
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