>> 華泰證券-東阿阿膠（000423）母公司利潤端增長12％，靜候旺季來臨-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
大小： |
485KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
代雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
受消費淡季影響，二季度業(yè)績增速較低，但業(yè)績將逐季恢復(fù)（2Q16 收入占當(dāng)年全年比為18.9%、利潤占當(dāng)年全年比為15.4%），同時子公司經(jīng)營的中藥材貿(mào)易因價格波動而虧損，致使合并口徑業(yè)績增速略微低于母公司業(yè)績增速，但整體業(yè)績基本符合預(yù)期。
阿膠塊銷量企穩(wěn)，提價依然是主要增長動力
負(fù)責(zé)阿膠塊與復(fù)方阿膠漿產(chǎn)銷的母公司1H17 實現(xiàn)收入24.3 億元，同比增長14.9%（vs 1H16 5.6%），實現(xiàn)凈利潤9.5 億元，同比增長11.8%（vs 1H1610.4%），毛利率環(huán)比下降1.6 pct 至72.3%。阿膠塊作為滋補品，多在冬季進補，春夏往往為消費淡季，因此我們認(rèn)為，核心產(chǎn)品利潤端實現(xiàn)超過10%的增長，銷售形勢并不悲觀。我們預(yù)計，阿膠塊1H17 銷售增長穩(wěn)健，考慮下半年大概率提價，全年增速有望超10%。
阿膠漿快速增長，阿膠糕靜候放量
阿膠漿1H17 銷售同比增長超30%，預(yù)計全年增長有望超35%。阿膠漿橫跨大消費品與自我診療，公司通過偱證醫(yī)學(xué)證明阿膠漿對化療患者、產(chǎn)婦康復(fù)有顯著療效，2015 年將其投入OTC 渠道以來，實現(xiàn)產(chǎn)品從藥品到保健品的轉(zhuǎn)換（去藥化），而渠道拓展將帶來銷售放量，引領(lǐng)阿膠系列增長。阿膠糕1H17 銷售保持平穩(wěn)，預(yù)計全年增長在5-10%。目前阿膠糕處于品牌重建期，公司計劃將阿膠糕品牌一分為二，保留“桃花姬”，添加“真顏”，構(gòu)建中端、高端雙品牌雙驅(qū)動。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流下降系驢皮儲備所致，應(yīng)收賬款處于合理區(qū)間
1H17 經(jīng)營性現(xiàn)金流較差，降至-5.9 億元，我們認(rèn)為主要受存貨儲備加強的影響，存貨從2016 年30.1 億元上升至1H17 的43.0 億元，13 億元增量中約9 億元為驢皮儲備，其余大部分為中藥材儲備。同時值得注意的是，盡管應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)環(huán)比增長85%至11.8 億元，但較1H16 同比增長9.7%，基本處于合理區(qū)間。
維持“增持”評級
依據(jù)公司經(jīng)營近況，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計17/18/19 年凈利21/24/28億元（下調(diào)4%/7%/10%），對應(yīng)EPS 為3.28/3.74/4.22 元，同比增長16%/14%/13%?？紤]價值回歸的可持續(xù)性、下半年估值切換，給予18 年合理估值18-20 倍，目標(biāo)價67.3-74.8 元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：毛驢養(yǎng)殖不達預(yù)期，消費者流失超預(yù)期，渠道拓展不達預(yù)期。
|
|
