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上半年阿膠系列同比增長8.90%；其中預計復方阿膠漿銷量增長20%以上，銷售收入增長40%以上，是主要收入增長來源。阿膠塊預計略有下滑，阿膠糕系列短期受提價影響，維持平穩(wěn)增長。
    二季度是傳統(tǒng)淡季，產品提價執(zhí)行后短期影響經銷商拿貨熱情。二季度是阿膠消費的傳統(tǒng)淡季，15、16 年Q2 單季度收入占全年約20%，利潤占全年約15%。最新一輪提價自17 年3 月開始執(zhí)行，經銷商在提價前會多備貨，提價執(zhí)行加上消費淡季，所以二季度拿貨熱情下降。我們預計四季度進入阿膠消費旺季以后，新一輪提價效應的影響將顯現(xiàn)，收入增長有望加速。
    扣非凈利潤8.39 億元，同比增長5.57%，基本符合預期。阿膠系列毛利率75.50%、銷售費用率24.22%、財務費用率-0.21%，三項財務指標保持穩(wěn)定；管理費用率6.33%，同比降低1.11 個pp，本期管理費用同比有所減少。存貨比2016 年底增加12.90 億元，主要由于公司繼續(xù)加大驢皮采購力度，保障長期原料供應。由于驢皮采購力度加大，導致上半年經營性現(xiàn)金流為-5.91 億元，但較去年同期有所好轉。廣告宣傳費支出2.19 億元，比去年同期增加1.15 億元，主要系公司加大復方阿膠漿等產品的宣傳力度。
    公司提價戰(zhàn)略可持續(xù)，通過加強營銷推動產品終端消費量增長，受益于消費升級和老齡化，業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長。雖然近年來提價后阿膠塊銷量有所回落，但是阿膠系列收入仍持續(xù)平穩(wěn)增長。通過品牌塑造和歷次提價，東阿阿膠的消費者更加集中于經濟條件好的高端客戶，越高端的客戶對價格的敏感度越低。而且隨著消費升級和老齡化，東阿阿膠的目標客戶群體將繼續(xù)擴大。目前東阿阿膠的日均消費金額約20-30 元，同其他高端消費品相比日消費金額其實不高；當前驢皮供應依然緊張，公司在阿膠產品上品牌力超然，有很高定價權，未來還有較大的提價空間。
    盈利預測與估值：預計2017-2019 年營業(yè)收入為71.05、79.52 和88.67 億元，同比增長12.48%、11.92%和11.51%，歸母凈利潤為20.87、23.92 和27.13億元，同比增長12.67%、14.59%和13.42%。維持“買入”評級，目標價：75.02-81.84 元。
    風險提示：原材料漲價的風險；產品提價后銷量下滑的風險