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    阿膠塊+阿膠漿雙輪驅(qū)動，母公司收入同比增長16%
    負責阿膠塊與復方阿膠漿產(chǎn)銷的母公司1Q17 實現(xiàn)營業(yè)收入14.6 億元，同比增長16.0%（vs 16 年15.9%），凈利潤5.8 億元，同比增長11.0%，毛利率環(huán)比下降0.4 pct 至72.6%，銷售費率環(huán)比上升1.5 pct 至20.3%。我們推測，一季度業(yè)績放緩，收入端主要受到前期渠道消化的影響，利潤端受市場推廣力度加大帶來的銷售費用增加，預計隨著二季度重新出貨與去年提價執(zhí)行到位，收入端有所改善。我們預計，定位女性保健品的阿膠塊將在提價執(zhí)行到位后全年增速有望超10%，主打OTC 渠道、目標亞健康人群的復方阿膠漿全年增速有望超30%，成為阿膠系列的增長新動力。
    香港中央結(jié)算躍居第三大股東，公司繼續(xù)加強驢皮的戰(zhàn)略儲備股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，代表港股通的香港中央結(jié)算有限公司持股比例首次進入前十，達到2.06%，成為第三大股東。資產(chǎn)負債方面，貨幣資金環(huán)比上升12.8%至16.0 億元，存貨環(huán)比上升24.4%至37.5 億元，主要由母公司貢獻，預計是加強驢皮戰(zhàn)略儲備。費率方面，銷售費率同比下降0.6pct 至22.2%，管理費率同比下降1.1pct 至5.8%。現(xiàn)金流方面，銷售所得現(xiàn)金同比增長76.5%至14.7 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長121.3%至1.4 億元。
    阿膠塊量穩(wěn)價提，阿膠漿量價齊升
    阿膠塊屬于大消費品，定位于滋補養(yǎng)生，是最為純粹的消費升級標的，公司將其定位于四省兩市（蘇浙粵魯、京滬），未來將通過持續(xù)的文化營銷在提價下穩(wěn)住產(chǎn)品銷量。阿膠漿橫跨大消費品與自我診療，公司通過偱證醫(yī)學，證明阿膠漿對化療患者、產(chǎn)婦康復有顯著療效，2015 年公司將其投入OTC 渠道以來，實現(xiàn)產(chǎn)品從藥品到保健品的轉(zhuǎn)換（去藥化），未來將渠道拓展將帶來銷售放量，引領(lǐng)阿膠系列增長。桃花姬屬于食品，主要在北京與山東投放，收入基數(shù)小、彈性大，有望成為一大亮點。
    維持“增持”評級
    我們看好公司的品牌價值與價值回歸戰(zhàn)略，并認為阿膠系列產(chǎn)品將持續(xù)推動公司業(yè)績成長。依據(jù)公司經(jīng)營近況，預計17/18/19 年凈利22/26/31 億元，對應EPS 為3.41/4.02/4.69 元，同比增長20%/18%/17%，考慮價值回歸的可持續(xù)性、行業(yè)龍頭估值水平回升，維持公司“增持”評級。
    風險提示：毛驢養(yǎng)殖不達預期，消費者流失超預期，渠道拓展不達預期。