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我們推測公司一季度業(yè)績放緩主要受春節(jié)期間經(jīng)銷商大量囤貨影響，使公司一季度阿膠類產(chǎn)品的出貨量有所降低，預(yù)計(jì)這一情況在二季度將得到改善。受益于去年11 月份阿膠產(chǎn)品提價(jià)，公司綜合毛利率有較大幅度提高，為70.80%，較去年提高3.85pp，預(yù)計(jì)全年將維持較高水平。費(fèi)用方面，Q1 銷售費(fèi)用率為22.17%，較去年減少3.44pp；管理費(fèi)用為5.81%，較去年減少1.99pp，均有不同程度的改善。
    阿膠產(chǎn)品依舊具備提價(jià)預(yù)期。阿膠的主要原材料為驢皮，近年來，由于我國毛驢的出欄量不斷下滑，導(dǎo)致驢皮供應(yīng)緊張，進(jìn)而導(dǎo)致阿膠類產(chǎn)品的價(jià)格從06 年開始不斷提升。目前，我國驢皮資源緊張的局面依舊沒有得到緩解，所以，我們認(rèn)為阿膠類產(chǎn)品依舊具備提價(jià)預(yù)期。隨著阿膠類產(chǎn)品價(jià)格的提升，公司業(yè)績有保持望穩(wěn)定增長。
    復(fù)方阿膠漿、桃花姬品種潛力大，未來有望快速放量。公司二線品種具有較大潛力，復(fù)方阿膠漿主打氣血雙補(bǔ)，在針對(duì)消費(fèi)者亞健康方面，具有優(yōu)異的效果；桃花姬的主要消費(fèi)群體為都市白領(lǐng)女性，具有滋陰養(yǎng)血、美容養(yǎng)顏、增強(qiáng)免疫力的功效，目前，桃花姬主要在山東地區(qū)重點(diǎn)銷售推廣，隨著其在全國地區(qū)的覆蓋，未來有望快速放量。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們維持預(yù)測公司2017-2019 年每股收益為3.39、3.89、4.45 元，維持可比公司2017 年21 倍估值，對(duì)于目標(biāo)價(jià)為71.19 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    如果公司阿膠類產(chǎn)品提價(jià)不達(dá)預(yù)期，可能會(huì)影響公司的業(yè)績；如果公司阿膠類產(chǎn)品提價(jià)幅度過大，可能會(huì)影響產(chǎn)品銷量