>> 華創(chuàng)證券-東阿阿膠（000423）消費(fèi)升級推動價值回歸，戴維斯雙擊效應(yīng)凸顯-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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推薦 |
作者： |
張文錄，邱旻 |
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2.原料稀缺和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)升級助推公司走向高端保健品行列
阿膠主要由驢皮熬制，而毛驢存欄量和出欄量在我國呈現(xiàn)逐年萎縮之勢，據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)2015年我國毛驢存欄量只有542萬頭，以理論出欄率20%計算，當(dāng)年出欄量只有108萬頭，而據(jù)我們測算公司年產(chǎn)阿膠塊1200噸左右，以1張驢皮3公斤、出膠率1比2進(jìn)行測算，公司每年需要毛驢80萬頭，可見公司對上游原料的掌控程度接近80%。同時，阿膠作為傳統(tǒng)滋補(bǔ)圣品一直是眾多企業(yè)的兵家必爭之地，無序競爭也造成了市場良莠不齊，”假膠“事件時有耳聞，在國內(nèi)整個醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)的大趨勢之下，我們預(yù)計阿膠行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也有可能會得到進(jìn)一步提升，而公司作為一直以來膠類中藥標(biāo)準(zhǔn)制訂的參與者，無疑具有一定先發(fā)優(yōu)勢。預(yù)計隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，行業(yè)集中度將得到進(jìn)一步提升，而公司對上游的高度把控也將進(jìn)一步提升公司對產(chǎn)品定價的話語權(quán)，公司高端保健品的形象將得到進(jìn)一步深入和發(fā)揚(yáng)。
3.產(chǎn)品升級和營銷升級打造阿膠產(chǎn)品群
復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕作為公司打造的另外兩個重點(diǎn)品種，一個瞄準(zhǔn)了都市白領(lǐng)亞健康治療、一個關(guān)注年輕女性氣血食補(bǔ)，定位精準(zhǔn)，有一定臨床學(xué)術(shù)研究基礎(chǔ)，加上公司也加大了對終端營銷費(fèi)用的投入，在公司已經(jīng)樹立的品牌優(yōu)勢推動下，有望成為公司公司業(yè)績增長的新引擎。據(jù)我們測算，16年復(fù)方阿膠漿收入在13億元以上，桃花姬阿膠糕接近5億元，距公司2020年阿膠漿40億元、阿膠糕10億元還有不小的上升空間。
4.投資建議：
我們預(yù)計公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.08億元、86.25億元和97.09億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.88億元、25.96億元和29.99億元，對應(yīng)每股EPS3.34元、3.97元和4.58元，對應(yīng)PE19倍、16倍和14倍。鑒于消費(fèi)升級帶來阿膠價值回歸的上升空間廣闊，產(chǎn)品升級促進(jìn)公司產(chǎn)品群快速發(fā)展，高管增持彰顯未來發(fā)展信心，我們首次覆蓋給予”推薦“評級。
5.風(fēng)險提示：
提價導(dǎo)致消費(fèi)者流失的風(fēng)險；渠道拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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