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 同時(shí)公司公告2016年分紅預(yù)案，擬每10股派9元（含稅）。 
    二、我們的觀點(diǎn)：Q4銷(xiāo)售表現(xiàn)突出，毛利率持續(xù)上升  
    1、主營(yíng)產(chǎn)品"阿膠系列"表現(xiàn)強(qiáng)勁，收入同比增長(zhǎng)18.65%。 2016年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入63.17億元，同比增長(zhǎng)15.92%；Q4單季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入23.32億元，同比增長(zhǎng)40.10%。在銷(xiāo)售收入上，公司保持了較高的增長(zhǎng)速度，主要產(chǎn)品"阿膠系列"銷(xiāo)售額達(dá)到53.71億元，同比增長(zhǎng)18.65%，占比公司收入的比例進(jìn)一步提升，達(dá)到85.02%，帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)。
    2、掌控原材料，降低制造費(fèi)用，帶動(dòng)毛利率持續(xù)提升。
    直接材料和能源成本達(dá)到總成本的93.94%，因此公司特別重視上游原材料培育，在山東、內(nèi)蒙古、遼寧建設(shè)原材料基地，掌控主要的毛驢交易市場(chǎng)，在保證質(zhì)量的同時(shí)有效的控制了成本的上升。同時(shí)公司持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)，制造費(fèi)用同比降低5.66%。原材料管控結(jié)合生產(chǎn)成本降低，直接帶動(dòng)公司銷(xiāo)售收入占比85.02%的阿膠系列產(chǎn)品毛利率同比上升1.47%，到達(dá)74.11%的水平。通過(guò)原材料的管控和生產(chǎn)費(fèi)用的降低，公司整體毛利率上升2.34個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到67.0%。
    3、市場(chǎng)推廣費(fèi)用增加2..80億元，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)，拖累凈利率。
    在市場(chǎng)銷(xiāo)售方面，公司持續(xù)加大市場(chǎng)推廣費(fèi)用，夯實(shí)行業(yè)龍頭的品牌地位，確保終端銷(xiāo)售增長(zhǎng)和市場(chǎng)占有率。2016年公司銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到16..18億元，同比增長(zhǎng)26.72%，銷(xiāo)售費(fèi)用絕對(duì)值增加3.41億元，其中市場(chǎng)推廣費(fèi)用增長(zhǎng)了45%，達(dá)到9.07億元，同比增加了2.80億元。
    公司管理費(fèi)用得到了較好的控制，全年為4.93億元，絕對(duì)值上升0.7億元，同比增長(zhǎng)16.46%，其中主要增量來(lái)自于職工工資的上漲。
    雖然毛利率略有上升，但是由于銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用上升，公司凈利潤(rùn)率下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)，為29.4%。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 
    公司作為高端滋補(bǔ)品龍頭企業(yè)，在品牌建設(shè)、渠道推廣方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在原材料方面全產(chǎn)業(yè)鏈掌控，具備生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為公司東阿阿膠品牌系列產(chǎn)品具備強(qiáng)大的品牌辨識(shí)度和消費(fèi)者認(rèn)可度，在消費(fèi)升級(jí)+健康理念升級(jí)的大健康發(fā)展趨勢(shì)下，公司作為阿膠產(chǎn)品絕對(duì)龍頭，發(fā)展空間持續(xù)擴(kuò)大。因此，首次覆蓋，給予"增持"評(píng)級(jí)。
    我們預(yù)期公司2017年到2019年，營(yíng)業(yè)收入為73.93億元、85.12億元和96.68億元，同比增長(zhǎng)17.0%、15.1%和13.6%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為21.94億元、26.09億元和30.46億元，同比增長(zhǎng)18.4%、18.9%和16.8%；對(duì)應(yīng)EPS為3.35元、3.99元和4.66元。因此，我們對(duì)公司給予"增持"評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    原材料成本波動(dòng)超出預(yù)期；市場(chǎng)推廣低于預(yù)期。