>> 招商證券-東阿阿膠（000423）掌控原料，做強(qiáng)品牌，做長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈-170317
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李珊珊，李勇劍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們近期調(diào)研了公司，紀(jì)要如下：
阿膠塊穩(wěn)定增長(zhǎng)：（1）價(jià)格：提價(jià)仍是阿膠價(jià)值回歸的長(zhǎng)期策略，目標(biāo)是希望價(jià)格達(dá)到5000-6000元/kg，相比海參、燕窩、蟲草等同類滋補(bǔ)品，阿膠目前不到30元的日均服用費(fèi)用仍有提升空間。（2）量：雖然提價(jià)短期會(huì)導(dǎo)致銷量有所下滑，但隨后銷量仍會(huì)慢慢恢復(fù)，公司通過加強(qiáng)營(yíng)銷有希望維持銷量不因提價(jià)而下滑，目前維持1200噸年銷量問題不大。
阿膠漿突破性增長(zhǎng)：開拓新包裝，瓶口擰開即喝，不用插管。鎖定氣血保養(yǎng)，精準(zhǔn)營(yíng)銷，加大在城市白領(lǐng)中推廣力度（廣州阿膠漿增長(zhǎng)很快，用戶人群多為寫字樓辦公人員），預(yù)計(jì)阿膠漿在公司整體180億經(jīng)營(yíng)目標(biāo)中會(huì)率先突破。
桃花姬：更新包裝，顏值更高?？紤]到食品屬性，時(shí)間越短口感越好，先重點(diǎn)開拓北京、山東市場(chǎng)，成熟后推向全國(guó)。
渠道庫存：16年4季度是銷售旺季，前三季度經(jīng)銷商迎接飛行檢查不進(jìn)貨，消化庫存，整體來說16年是公司較為艱難的一年。目前庫存情況優(yōu)良。
上游原料：公司控制了超過80%驢皮資源，蒙東、遼西等基地均是百萬頭規(guī)模，計(jì)劃2020年實(shí)現(xiàn)自我供應(yīng)。農(nóng)戶養(yǎng)驢的政策鼓勵(lì)方面，山東落實(shí)最好，寫進(jìn)山東省一號(hào)文件，聊城農(nóng)戶生一頭小母驢政府補(bǔ)助1200元。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局：創(chuàng)新毛驢產(chǎn)業(yè)新模式（管理+金融+驢交所+深加工）。（1）引入金融租賃方式養(yǎng)殖毛驢。（2）合作成立驢交所進(jìn)一步掌控毛驢資源，目前交易額已突破5億，計(jì)劃2020年交易100萬頭，交易額達(dá)到80億。（3）“以肉謀皮”開發(fā)驢肉火鍋、驢肉包子甚至驢肉漢堡等。（4）文化體驗(yàn)：將游客變顧客，顧客變游客。成立毛驢博物館，與迪斯尼合作建世界毛驢樂園，合作養(yǎng)生體驗(yàn)酒店等。
阿膠行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn)：年底有可能推出行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn)，新標(biāo)準(zhǔn)如果嚴(yán)格執(zhí)行，很多阿膠企業(yè)要提升原料采購質(zhì)量，經(jīng)營(yíng)壓力加大，進(jìn)一步推高驢皮價(jià)格。公司已經(jīng)控制80%以上驢皮原料，但在整個(gè)阿膠市場(chǎng)供應(yīng)量中占比不到20%。新標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)將給公司帶來很大的提升空間。
激勵(lì)：省政府高度重視，華潤(rùn)和聊城市政府在混改方向上比較一致，會(huì)共同推進(jìn)公司混改方案。
業(yè)績(jī)：預(yù)計(jì)17年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不會(huì)比16年差。
我們的看法：1、阿膠系列長(zhǎng)期提價(jià)可持續(xù)：核心在于公司掌控80%以上的驢皮資源，成本端壓迫競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手必須跟隨提價(jià)，握有提價(jià)主動(dòng)權(quán)，在驢皮資源緊俏的現(xiàn)實(shí)背景下，長(zhǎng)期提價(jià)是大勢(shì)所趨，如果行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn)能及時(shí)推出嚴(yán)格執(zhí)行，對(duì)公司更是構(gòu)成利好。2、消費(fèi)升級(jí)大背景下，長(zhǎng)期來看提價(jià)對(duì)銷量的影響有限：在消費(fèi)升級(jí)大背景下，消費(fèi)者對(duì)高端滋補(bǔ)產(chǎn)品的需求不會(huì)萎縮，阿膠塊未來定位為中高端消費(fèi)用戶，我們認(rèn)為提價(jià)對(duì)銷量的影響比較有限，原因在于：（1）阿膠目前的使用人群相對(duì)國(guó)內(nèi)龐大的人口基數(shù)而言，市場(chǎng)本身就有可開拓空間。（2）中高端消費(fèi)用戶中，提價(jià)對(duì)價(jià)格不敏感的客戶影響甚微。（3）對(duì)價(jià)格相對(duì)敏感的阿膠用戶群體而言，我們認(rèn)為之前市場(chǎng)擔(dān)心的這部分用戶群體由東阿阿膠流向其他阿膠品牌的趨勢(shì)今后可能會(huì)逆轉(zhuǎn)，
因?yàn)楣窘o競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手造成的成本壓力迫使其跟隨提價(jià)，持續(xù)提價(jià)后競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的低價(jià)策略可能會(huì)邊際效應(yīng)遞減，價(jià)格差異對(duì)這類人群的影響會(huì)減弱，反而會(huì)更加注重對(duì)品質(zhì)的追求重新選擇東阿阿膠。3、復(fù)方阿膠漿、桃花姬等品牌的快速增長(zhǎng)給公司業(yè)績(jī)帶來彈性。
維持強(qiáng)烈推薦：我們預(yù)測(cè)17年公司凈利增19%，看好公司阿膠大市場(chǎng)和未來阿膠的價(jià)值回歸，公司是品牌中藥，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，具備長(zhǎng)線投資價(jià)值，維持推薦。
主要風(fēng)險(xiǎn)是價(jià)格上漲影響銷量以及輿論對(duì)公司價(jià)值回歸可能的不良影響。
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