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    阿膠系列產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng)。一季度母公司收入14.64 億元，同比增長(zhǎng)16.01%。
    預(yù)計(jì)阿膠塊實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)約10%，復(fù)方阿膠漿增長(zhǎng)約30%，桃花姬增長(zhǎng)平穩(wěn)。
    阿膠塊、復(fù)方阿膠漿均保持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，桃花姬增速不快主要由于2017 年春節(jié)較早，收入部分確認(rèn)在2016 年四季度。
    新一輪提價(jià)3 月份才執(zhí)行，提價(jià)效應(yīng)未充分顯現(xiàn)。2016 年11 月18 日，公司公告新一輪提價(jià)，東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠價(jià)分別上調(diào)14%、28%、25%，但到今年3 月份才執(zhí)行。一季度提價(jià)效應(yīng)尚未充分顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)二、三季度公司增長(zhǎng)有望加速。
    扣非凈利潤(rùn)5.85 億元，同比增長(zhǎng)12.01%，符合市場(chǎng)預(yù)期。毛利率70.80%，同比下降1.77pp，預(yù)計(jì)主要由于原料成本上升，而提價(jià)效應(yīng)未充分體現(xiàn)。銷(xiāo)售費(fèi)用率提升0.57pp 至22.17%，管理費(fèi)用率降低1.08pp 至5.81%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.44 億元，同比去年-6.75 億元顯著好轉(zhuǎn)，主要由于銷(xiāo)售回款增加。存貨增加7.36 億元，主要由于公司繼續(xù)加大驢皮采購(gòu)力度，保證長(zhǎng)期原料供應(yīng)。
    公司提價(jià)戰(zhàn)略可持續(xù)，通過(guò)加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)推動(dòng)產(chǎn)品終端消費(fèi)量增長(zhǎng)，受益于消費(fèi)升級(jí)和老齡化，業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)。雖然近年來(lái)提價(jià)后阿膠塊銷(xiāo)量有所回落，但是阿膠系列收入仍持續(xù)較快增長(zhǎng)。通過(guò)品牌塑造和歷次提價(jià)，東阿阿膠的消費(fèi)者更加集中于經(jīng)濟(jì)條件好的高端客戶(hù)，越高端的客戶(hù)對(duì)價(jià)格的敏感度越低。
    而且隨著消費(fèi)升級(jí)和老齡化，東阿阿膠的目標(biāo)客戶(hù)群體將繼續(xù)擴(kuò)大。目前東阿阿膠的日均消費(fèi)金額約20-30 元，同其他高端消費(fèi)品相比日消費(fèi)金額其實(shí)不高；當(dāng)前驢皮供應(yīng)依然緊張，公司在阿膠產(chǎn)品上品牌力超然，有很高定價(jià)權(quán)，未來(lái)還有較大的提價(jià)空間。高管和控股股東的增持也彰顯了對(duì)公司發(fā)展的信心，管理層激勵(lì)有改善。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2017-2019 年?duì)I業(yè)收入為72.57、83.06 和94.58 億元，同比增長(zhǎng)14.88%、14.45%和13.87%，歸母凈利潤(rùn)為22.25、26.31 和30.76億元，同比增長(zhǎng)20.09%、18.25%和16.93%。公司業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)十年保持較快增速，體現(xiàn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力；在消費(fèi)升級(jí)和老齡化的背景下，隨著公司加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)能力建設(shè)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E 只有19 倍，價(jià)值仍然低估，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)：75.02-81.84 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品提價(jià)后銷(xiāo)量下滑的風(fēng)險(xiǎn)