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陶弘景《本草經(jīng)集注》曰:阿膠,出東阿,故曰阿膠。明確了東阿阿膠的純正地位。公司主要產(chǎn)品“阿膠塊”在2010年自主定價(jià)后，出廠價(jià)已累計(jì)上漲6倍，近10年凈利潤(rùn)的CAGR也達(dá)到了28.7%。從近兩年的提價(jià)情況來(lái)看，公司阿膠塊提價(jià)后銷(xiāo)售量保持相對(duì)穩(wěn)定，幷未受到?jīng)_擊，顯示出高端滋補(bǔ)中藥市場(chǎng)對(duì)價(jià)格敏感度低，接受度較好。幷且，隨著公司的提價(jià)，公司凈利率也有所提升，提價(jià)的多數(shù)利潤(rùn)實(shí)際留存在了公司內(nèi)。目前阿膠原材料驢皮仍處于較為緊缺的狀態(tài)，我們認(rèn)為公司仍將延續(xù)提價(jià)戰(zhàn)略，將在消費(fèi)升級(jí)中受益，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    構(gòu)建阿膠產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，保障公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展：目前，公司在國(guó)內(nèi)已建立了20 個(gè)毛驢藥材標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖示范基地，幷計(jì)劃在2017 年再建10 個(gè)以上養(yǎng)殖基地。公司還在埃及、秘魯、墨西哥等地定點(diǎn)采購(gòu)，與澳大利亞北領(lǐng)地政府簽署合作協(xié)議進(jìn)行毛驢養(yǎng)殖、屠宰加工及貿(mào)易投資，幷且還在布局非洲、中亞市場(chǎng)。另外，公司通過(guò)實(shí)施毛驢活體循環(huán)開(kāi)發(fā)，提升毛驢的綜合價(jià)值，幷通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈反哺上游，提升上游養(yǎng)殖毛驢的積極性。我們認(rèn)為在阿膠需求量不斷提升的背景下，公司全球獲取原料來(lái)源幷構(gòu)建阿膠產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，將保障公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017/2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.6 億元（YOY+16.8%）/25.2 億元（YOY+16.5%），EPS 分別為3.31 元/3.85元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20 倍/17 倍。公司阿膠塊作為高端滋補(bǔ)中藥，經(jīng)過(guò)多輪提價(jià)后阿膠塊的銷(xiāo)售量幷未受到明顯影響，未來(lái)將不斷在中藥消費(fèi)升級(jí)中受益，阿膠產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的建立又將保障公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。目前估值合理，維持“買(mǎi)入”投資建議，目標(biāo)價(jià)76 元（對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E 23X）。