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而大股東和核心高管層的增持也進(jìn)一步彰顯了公司內(nèi)部對(duì)未來(lái)發(fā)展的良好愿景和堅(jiān)定信心。
    投資要點(diǎn)
    1.消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化，中高端保健品迎來(lái)春天
    中國(guó)人整體購(gòu)買(mǎi)力的提升和消費(fèi)觀(guān)念的變化直接推動(dòng)了消費(fèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，低端消費(fèi)品銷(xiāo)量的下滑和中高端消費(fèi)品市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大將是一個(gè)未來(lái)長(zhǎng)期難以逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，中高端消費(fèi)品，特別是迎合了當(dāng)代中產(chǎn)階級(jí)人群健康需求的大健康類(lèi)中高端消費(fèi)品已經(jīng)迎來(lái)了發(fā)展的春天，作為其中代表的東阿阿膠有望成為直接受益者之一。
    2.高筑墻，廣積糧，緩稱(chēng)王——深挖原材料與技術(shù)升級(jí)戰(zhàn)略
    阿膠主要由驢皮熬制，而毛驢存欄量和出欄量在我國(guó)呈現(xiàn)逐年萎縮之勢(shì)，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)2015 年我國(guó)毛驢存欄量只有542 萬(wàn)頭，以理論出欄率20%計(jì)算，當(dāng)年出欄量只有108 萬(wàn)頭，而據(jù)我們測(cè)算公司年產(chǎn)阿膠塊1200 噸左右，公司每年需要的毛驢數(shù)量占據(jù)了大多數(shù)市場(chǎng)份額，公司對(duì)上游原料的掌控程度之深可見(jiàn)一斑。同時(shí)，阿膠作為傳統(tǒng)滋補(bǔ)圣品一直是眾多企業(yè)的兵家必爭(zhēng)之地，無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)也造成了市場(chǎng)良莠不齊，“假膠“事件時(shí)有耳聞。在國(guó)內(nèi)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)的大趨勢(shì)之下，我們預(yù)計(jì)阿膠行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也有可能會(huì)得到進(jìn)一步提升，而公司作為一直以來(lái)膠類(lèi)中藥標(biāo)準(zhǔn)制訂的參與者，無(wú)疑具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，行業(yè)集中度將得到進(jìn)一步提升，而公司對(duì)上游的高度把控也將進(jìn)一步提升公司對(duì)產(chǎn)品定價(jià)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，公司高端消費(fèi)品的形象將得到進(jìn)一步深入和發(fā)揚(yáng)。
    3.任你幾路來(lái)，我只一路去——“阿膠+”產(chǎn)品線(xiàn)戰(zhàn)略
    除傳統(tǒng)產(chǎn)品阿膠塊之外，復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕作為公司打造的另外兩個(gè)重點(diǎn)品種。一個(gè)瞄準(zhǔn)了都市白領(lǐng)亞健康治療、一個(gè)關(guān)注年輕女性氣血食補(bǔ)，定位精準(zhǔn)，有一定臨床學(xué)術(shù)研究基礎(chǔ)，加上公司也加大了對(duì)終端營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的投入，在公司已經(jīng)樹(shù)立的品牌優(yōu)勢(shì)推動(dòng)下，有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新引擎。
    4.投資建議：
    公司是目前市場(chǎng)稀缺的品牌中藥消費(fèi)品標(biāo)的，在消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)之下具有較強(qiáng)的品牌和渠道溢價(jià)能力，阿膠塊產(chǎn)品有較強(qiáng)的提價(jià)預(yù)期和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)復(fù)方阿膠漿和桃花姬等衍生產(chǎn)品未來(lái)有望成為公司新的業(yè)績(jī)支柱。我們假設(shè)公司未來(lái)3 年毛利率和期間費(fèi)用率保持在穩(wěn)定水平，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.08 億元、86.25 億元和97.09 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.88 億元、25.96 億元和29.99 億元，對(duì)應(yīng)每股EPS3.34 元、3.97 元和4.58 元，對(duì)應(yīng)PE19 倍、16 倍和14 倍。鑒于消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)阿膠價(jià)值回歸的上升空間廣闊，產(chǎn)品升級(jí)促進(jìn)公司產(chǎn)品群快速發(fā)展，高管增持彰顯未來(lái)發(fā)展信心，維持”推薦“評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    提價(jià)導(dǎo)致消費(fèi)者流失的風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。