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2016年11月公司公告阿膠塊、阿膠漿、阿膠糕分別提價(jià)14%、28%、25%，但實(shí)際價(jià)格并未在2017年上半年完全執(zhí)行，我們預(yù)計(jì)在2季度大部分經(jīng)銷(xiāo)商已陸續(xù)開(kāi)始執(zhí)行新價(jià)格，但下半年才是阿膠傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季，經(jīng)銷(xiāo)商拿貨熱情更高，因此下半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待。
    2、母公司仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，阿膠漿是主要驅(qū)動(dòng)力。母公司主營(yíng)阿膠塊、阿膠漿，上半年收入24億，歸母凈利9.5億，分別增長(zhǎng)15%和12%。從產(chǎn)品看，整個(gè)阿膠系列收入24.7億，增9%，我們預(yù)計(jì)阿膠塊因提價(jià)未實(shí)際完成及渠道庫(kù)存影響，收入端基本平穩(wěn)，銷(xiāo)量可能略有下滑；阿膠漿預(yù)計(jì)收入增速超30%，是增長(zhǎng)主力，改大包裝后并加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)后量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)明顯；阿膠糕預(yù)計(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)。
    3、財(cái)務(wù)指標(biāo)方面。整體毛利率66%，下降3%，毛利率下降主要因?yàn)榈兔蕵I(yè)務(wù)中藥材貿(mào)易及毛驢養(yǎng)殖交易等收入大幅增長(zhǎng)。核心產(chǎn)品阿膠系列毛利率75.5%，略下降0.48%，主要因驢皮持續(xù)漲價(jià)導(dǎo)致成本提升較快。存貨43億，較年初增加13億，其中原材料26億，較年初增加10億，顯示公司仍在加大驢皮儲(chǔ)備力度。銷(xiāo)售費(fèi)用7.1億，增10%，其中廣告宣傳費(fèi)2.1億，增加1億。期間費(fèi)用率30.33%，下降0.7%，公司費(fèi)用管控有所加強(qiáng)。
    4、阿膠系列長(zhǎng)期仍有提價(jià)空間。驢皮資源緊張，阿膠產(chǎn)品持續(xù)提價(jià)是大趨勢(shì)。公司對(duì)驢皮掌控力大幅增強(qiáng)，成本壓力迫使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手跟隨提價(jià)，持續(xù)提價(jià)后競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的低價(jià)策略可能會(huì)邊際效應(yīng)遞減，價(jià)格差異對(duì)阿膠人群來(lái)說(shuō)可能并不明顯，消費(fèi)者會(huì)更加注重對(duì)品質(zhì)的追求，對(duì)公司客戶群體的維持和開(kāi)拓將大為有利。
    5、維持推薦。略下調(diào)預(yù)測(cè)17年凈利增15%（之前預(yù)測(cè)19%），看好公司阿膠大市場(chǎng)和未來(lái)阿膠的價(jià)值回歸，公司是品牌中藥，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，具備長(zhǎng)線投資價(jià)值，維持推薦。主要風(fēng)險(xiǎn)是價(jià)格上漲影響銷(xiāo)量以及輿論對(duì)公司價(jià)值回歸可能的不良影響。