>> 浙商證券-東阿阿膠(000423)業(yè)績基本符合預期，下半年進入旺季后有望提速-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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買入 |
作者： |
楊云 |
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產(chǎn)業(yè)集群創(chuàng)新毛驢產(chǎn)業(yè)模式，解決原料供給問題
由于農(nóng)業(yè)機械化和運輸機械化的提高，及城鎮(zhèn)化進程的加快，國內(nèi)毛驢存欄量逐年下降。同時毛驢規(guī)?；B(yǎng)殖進程較慢，將導致驢皮長期緊缺，價格持續(xù)上漲，目前國內(nèi)驢養(yǎng)殖部分地區(qū)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但是整體仍然下滑，原料問題才是制約公司發(fā)展的主要問題。因此，公司一方面加大原料采購來防止短期原料供給不足或價格上漲過快（2017 年中報顯示原材料價值為25.9 億元，比年初增長53.4%）；另一方面創(chuàng)新毛驢產(chǎn)業(yè)模式，實施活體循環(huán)開發(fā)，增強原料掌控能力。創(chuàng)新“毛驢管理+金融服務+驢交所+深加工”的產(chǎn)業(yè)新模式，構(gòu)建驢糧廠、屠宰場、驢交所、驢奶廠及覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)集群；繼續(xù)加快海外收購布局，不斷提升海外驢皮采購比例；把毛驢當藥材養(yǎng)，實施活體循環(huán)開發(fā)，全面提升毛驢綜合價值，從根本上解決上游原料供給問題。
品牌價值回歸，高端客戶群明確，產(chǎn)業(yè)進入黃金時代，產(chǎn)品有望提價
東阿阿膠品牌價值目前已經(jīng)增長至340 億元，公司表示未來將從產(chǎn)品價值利益的回歸邁向品牌價值利益的回歸，讓東阿阿膠由制造商變?yōu)槠放粕?，讓阿膠回歸滋補上品價值和高端滋補客戶群。我們認為公司未來產(chǎn)品繼續(xù)提價將是大概率事件。由于阿膠塊自2005 年起至今已經(jīng)累計提價17 次，價格增長20 倍，目前消費群體的價格敏感度較之前的消費群體已經(jīng)低了很多，同時隨著《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》、《中國的中醫(yī)藥》白皮書、《中醫(yī)藥法》等政策先后發(fā)布，品牌中醫(yī)藥進入黃金時代，并且目前我國已經(jīng)進入消費升級周期，對健康保健產(chǎn)品的需求相應增加，越來越多的高凈值人群注重健康管理，我們認為這些因素將導致阿膠在未來的提價過程中對銷量的不利影響越來越少。。
盈利預測及估值
公司是阿膠行業(yè)中的絕對龍頭，十年的價值回歸之路帶領整個行業(yè)走向良性發(fā)展，隨著公司原料掌控力的不斷加強，新產(chǎn)品的不斷推廣，公司未來將繼續(xù)深化價值回歸，保持穩(wěn)定增長。預計2017-2019 年公司銷售收入分別為70.07 億元，80.36 億元及91.33 億元，同比增長分別為12.50%，13.08%及13.64%；歸屬母公司凈利潤分別為21.02 億元，24.01 億元及27.47 億元，同比增長分別為13.46%，14.23%及14.41%；EPS 為3.21 元/股、3.67 元/股，4.20 元/股，對應PE 為20X，17X，15X，給予“買入”評級。
風險提示
驢皮價格大幅上漲，驢皮數(shù)量下降速度超預期；
阿膠塊提價后銷量下降幅度及持續(xù)時間超預期；
衍生品渠道拓展不及預期。
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