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分季度看，二季度單季收入12.58 億元，同比增長5.61%，歸屬上市公司股東的凈利潤為2.97 億元，同比增長4.33%，扣非凈利潤為2.53 億元，同比增長0.45%，略低于預期。費用方面，上半年公司銷售費用率為24.22%，較去年同期提高0.14 個百分點，管理費用率6.33%，較去年同期減少1.11 個百分點，均在可控范圍內。
    原材料成本上升及養(yǎng)殖業(yè)務占比提高導致毛利率下降。從毛利率上看，公司上半年的綜合毛利率為66.13%，與去年同期相比，約下降了2.87 個百分點。毛利率下降一方面由于驢皮資源緊張，使原材料成本不斷提高。另一方面，由于毛驢養(yǎng)殖業(yè)務毛利率低，隨著養(yǎng)殖業(yè)務的占比不斷增大，公司的毛利率有所下降。另一方面，雖然公司整體毛利率有所下降，但受去年阿膠產品提價的影響，上半年公司阿膠系列產品的毛利率為75.5%，基本維持穩(wěn)定。
    存貨增加主要系原材料儲備增加，阿膠系列產品未來依舊具備提價潛力。報告期內，公司存貨較年初約增加了12.9 億元，主要是原材料儲備增加所致，原材料儲備較年初約增加了9.02 億元，導致公司存貨大幅增加。我們認為，公司進行原材料的大量儲備，可能與原材料的供給依舊緊缺有關。阿膠的主要原材料為驢皮，近年來，由于我國毛驢的出欄量不斷下滑，導致驢皮供應緊張，進而導致阿膠類產品的價格不斷提升。目前，我國驢皮資源緊張的局面依舊沒有得到緩解，基于此，我們認為阿膠類產品依舊具備提價的潛力，隨著阿膠類產品價格的提升，公司業(yè)績有保持望穩(wěn)定增長。
    財務預測與投資建議
    由于公司中報業(yè)績略低于預期，我們對公司2017-2019 年的業(yè)績預測略微進行調整，預測每股收益分別為 3.16、3.55、3.91 元（原預測為3.39、3.89、4.45 元），根據可比公司，給予公司2017 年23 倍估值，對應目標價為72.68元，維持買入評級。
    風險提示
    如果公司阿膠類產品提價不達預期，可能會影響公司的業(yè)績；公司阿膠類產品的銷量不達預期。