>> 民生證券-東阿阿膠(000423)業(yè)績基本符合預(yù)期,毛利率及銷量有望提升-170815
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
李鋒 |
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二、分析與判斷
預(yù)計阿膠系列整體銷量輕微下滑，但阿膠漿實現(xiàn)量價齊升
報告期內(nèi)，醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、其他業(yè)務(wù)分別收入25.29 億、0.84 億、3.18 億，同比增長4.58%、-21.02%、123.69%；其中作為公司核心產(chǎn)品的阿膠系列實現(xiàn)收入24.72 億元，占比營收83.37%，同比增長8.90%。從銷量的角度來講，扣除阿膠塊、阿膠漿、桃花姬分別提價14%、28%、25%因素，預(yù)計整體銷量基本持平，但是阿膠漿實現(xiàn)量價齊升，預(yù)計增長超30%。
短期阿膠系列產(chǎn)品成本上升拉低產(chǎn)品提價效應(yīng)，長期多措施扭轉(zhuǎn)毛利率
上半年公司整體毛利率為66.16%，下降3PP。其中阿膠系列毛利率75.50%，在提價的條件下毛利率下降0.48PP，主要原因是原料成本上升較快拉低提價效應(yīng)，目前公司在往上游毛驢養(yǎng)殖延伸，降低驢皮成本。醫(yī)藥貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率下降7.30%，其他業(yè)務(wù)毛利率同比下降18.64%。公司一季度報和半年報存貨分別為37.50 億、43.04億，同比增長87.73%、80.05%，其中大部分是戰(zhàn)略性囤積驢皮以應(yīng)對預(yù)期未來驢皮成本的繼續(xù)上升。
費用控制合理，資產(chǎn)減值損失和投資收益相對增厚業(yè)績
報告期內(nèi)銷售費用同比增長10.35%，主要系加強(qiáng)品牌推廣所致，費用率水平為24.22%，與去年同期基本持平；管理費用在相比去年同期研發(fā)費用增加24.02%的基礎(chǔ)上下降6.65%，費用率水平為6.33%，下降1.11PP。資產(chǎn)減值損失和投資收益同比增長-35.83%、88.31%，兩項合計同比去年增厚凈利潤0.45 億。
三、盈利預(yù)測與投資建議
作為滋補(bǔ)類絕對龍頭品牌產(chǎn)品公司，預(yù)計未來自產(chǎn)驢皮、囤驢皮的釋放及提價將扭轉(zhuǎn)阿膠系列毛利率，且公司多措施力促銷量恢復(fù)增長，預(yù)計17～19 年EPS 3.29、3.79、4.39 元；對應(yīng)PE 為20X、17X 和15X，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：
毛驢養(yǎng)殖低于預(yù)期；驢皮價格大幅上漲；阿膠塊銷量下滑；新產(chǎn)品放量低于預(yù)期。
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