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2017 年前三季度公司歸母凈利潤同比+15.45%至25.89 億元，扣非歸母凈利潤同比+22.6%至24.94 億元；ROE（加權平均）9.18%，比全年同期-0.93pct。其中，預計因環(huán)保限產影響，三季度單季度公司收入同比+0.3%至241.24 億元，歸母凈利潤同比+6.77%至8.56 億元?；诃h(huán)保影響的消除、所得稅率料將降低（公司及2 家全資子公司已于2016 年底被認定為“高新技術企業(yè)”）、營業(yè)外收入確認主要在四季度等因素綜合判斷，我們維持全年21.7%的增長預測。
    Q1-Q3 毛利率環(huán)比上升，期間費用率略有下降，期待明年環(huán)保業(yè)務發(fā)力。2017 年前三季度，公司銷售毛利率為12.06%，與去年同期相比降低0.92pct；其中Q3 單季毛利率13.1%，高于Q1/Q2 單季的11.26%/11.83%。前三季度公司期間費用率為7.2%，同比下降0.31pct。其中，銷售費用率同比上升0.07pct 至1.01%；管理費用率同比下降0.05pct 至4.36%；財務費用率同比下降0.33pct 至1.83%。環(huán)保業(yè)務方面，預計首個園區(qū)精加工業(yè)務將在下月投產，我們判斷隨著明年多個園區(qū)項目陸續(xù)落地，公司環(huán)保業(yè)務將實現(xiàn)收入規(guī)模和利潤率（精加工業(yè)務利潤率更高）的雙提升。
    投資收益下降30%，經營、投資現(xiàn)金流流出增加。前三季度資產減值損失為-2,604.8 萬元（上年同期為-1,475.43 萬元）；投資收益為1.75 億元，同比下降29.86%。現(xiàn)金流方面：報告期內公司房地產板塊項目投入增加，使得經營現(xiàn)金流量凈流出增加到73.88 億元（去年同期為凈流出48.3 億元）；投資活動產生的現(xiàn)金凈流出65.33 億元（去年同期為凈流出30.49 億元），主要為報告期內收回投資減少以及購建固定資產投資增加所致。
    PPP 專項債助力國內合同增長，海外業(yè)務又獲大單。公司前三季度新簽訂單1,804.98 億元（同比+24.55%），完成年計劃的75.21%，為去年全年收入的1.6 倍；其中Q3 單季新簽545.62 億元（同比+49.61%）。國內：前三季度國內新簽訂單1,105.86 億元（同比+20.59%），其中PPP 訂單849.74億元，占新簽國內訂單的76.84%。此外，公司向合格投資者公開發(fā)行PPP項目收益專項公司債券獲證監(jiān)會核準，總額不超過16.5 億元，將進一步支持公司PPP 項目開展。國外：前三季度新簽外訂單699.12 億元（同比31.36%）。其中，9 月公司與中國水電、中地海外組成聯(lián)合體中標的尼日利亞蒙貝拉水電站項目總價383.46 億元，公司占比45%（172.56 億元），總工期6 年。預計“一帶一路”峰會后未來公司海外業(yè)務料將持續(xù)增長。
    風險因素：海外經營風險，環(huán)保業(yè)務開展不及預期，PPP 落地不及預期
    盈利預測、估值及投資評級。考慮訂單仍在高增，環(huán)保限產影響消除后業(yè)務正穩(wěn)步推進，以及環(huán)保業(yè)務將逐步發(fā)力，我們維持2017/18/19 年EPS預測0.84/1.07/1.27 元，對應PE 為11.9/9.5/7.9 倍，維持“買入”評級。