>> 中信證券-鄭煤機(jī)(601717)2017年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)盈利將迎改善,汽車業(yè)務(wù)順利推進(jìn)-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
毛利率有望進(jìn)入上行通道，盈利能力改善值得期待。受益于亞新科并表和產(chǎn)品提價(jià)的綜合作用，前三季度公司毛利率21.51%，同比提升2.23 個(gè)百分點(diǎn)，與半年報(bào)21.62%的毛利率水平基本持平。據(jù)草根調(diào)研，目前公司液壓支架產(chǎn)品的噸單價(jià)從16Q4 的0.9-1 萬元提高至1.2-1.3 萬元，有利于緩解報(bào)告期內(nèi)鋼材大幅上漲帶來的成本壓力。從公開招標(biāo)信息看，煤機(jī)采購需求仍然較為旺盛，我們預(yù)計(jì)公司新接訂單有望保持高景氣，隨著公司后續(xù)逐步提價(jià)和鋼材價(jià)格上漲速度放緩，公司結(jié)算毛利率有望回升，從而對(duì)盈利形成更好支撐。
資產(chǎn)減值實(shí)現(xiàn)大額凈沖回，業(yè)績彈性或開始逐步顯現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率（4.79%）和管理費(fèi)用率（8.60%）合計(jì)同比下降0.11 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用因利息支出增加由-5494 萬元轉(zhuǎn)正至6500 萬元。資產(chǎn)減值損失方面，前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈沖回6490 萬元，較上半年計(jì)提460 萬顯著改善，也延續(xù)了公司壞賬計(jì)提壓力持續(xù)減輕的趨勢，我們依然維持公司資產(chǎn)減值高峰已過的判斷，隨著煤企盈利情況好轉(zhuǎn)，公司回款情況有望繼續(xù)改善。我們假設(shè)2018 年3 年期以上壞賬準(zhǔn)備回款8%、23%、38%，測算對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)減值分別為8232、-4381和-16994 萬元，資產(chǎn)減值沖回帶來的業(yè)績彈性值得期待。
亞新科經(jīng)營良好，博世SG 收購順利，汽車板塊布局穩(wěn)定推進(jìn)。亞新科資產(chǎn)包延續(xù)較高增長，經(jīng)營扎實(shí)管理穩(wěn)健，體現(xiàn)出公司切入汽車零部件領(lǐng)域后的整合能力。擬收購博世SG 方面，河南省商務(wù)廳備案和德國聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)事務(wù)與能源部審查均如期獲批。SG 具有領(lǐng)先的技術(shù)與生產(chǎn)實(shí)力和全球銷售網(wǎng)絡(luò)，主營的起動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)、起停電機(jī)及48V BRM 能量回收系統(tǒng)等產(chǎn)品將進(jìn)一步完善公司汽車板塊布局，實(shí)現(xiàn)我國本土電機(jī)行業(yè)跨越。SG 公司2015 和2016 年凈利潤-994 萬和-4502 萬歐元主要受到剝離費(fèi)用影響，根據(jù)收購協(xié)議后續(xù)剝離費(fèi)用并不會(huì)對(duì)鄭煤機(jī)當(dāng)期業(yè)績產(chǎn)生重大影響，考慮到汽車零部件行業(yè)具有較強(qiáng)的客戶粘性，我們認(rèn)為SG 短期經(jīng)營仍將保持穩(wěn)定，長期看中國和北美市場具有廣闊的48V 系統(tǒng)發(fā)展前景，SG 與亞新科相關(guān)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)可期。
風(fēng)險(xiǎn)提示。煤炭景氣度下行；應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)；并購整合不及預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值。公司毛利率與上半年保持穩(wěn)定，原材料價(jià)格上漲帶來的成本壓力高峰或已過去，若公司后續(xù)實(shí)現(xiàn)逐步提價(jià)，液壓支架產(chǎn)品的毛利率回升至合理中樞后帶來的盈利規(guī)模值得期待。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司壞賬已經(jīng)實(shí)現(xiàn)可觀的凈沖回，后續(xù)仍有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。在公司著力打造的汽車零部件板塊，亞新科的良好增長體現(xiàn)出公司的整合能力，若博世SG 順利完成收購，則板塊將迎來再一次質(zhì)變，SG 整合后具有較高的釋放利潤潛力，48V 產(chǎn)品前景廣闊，我們看好公司長期投資價(jià)值。維持2017-2019 年凈利潤預(yù)測4.0/8.2/10.5 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.23/0.47/0.60 元，維持目標(biāo)價(jià)10.90 元（對(duì)應(yīng)2018 年23 倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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