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SG 作為博世公司起動(dòng)機(jī)和發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)平臺(tái)，與戴姆勒、寶馬、大眾等知名整車廠保持長(zhǎng)期合作，具備國(guó)際一流的技術(shù)、生產(chǎn)能力和全球銷售網(wǎng)絡(luò)。公司此次收購(gòu)資產(chǎn)含德國(guó)、西班牙、墨西哥、巴西、印度、長(zhǎng)沙、長(zhǎng)春、匈牙利8個(gè)制造中心，在國(guó)內(nèi)電機(jī)廠短期難以依靠自主發(fā)展實(shí)現(xiàn)跨越的背景下，公司收購(gòu)博世電機(jī)業(yè)務(wù)對(duì)本土電機(jī)行業(yè)意義重大，也是公司繼亞新科后在汽車零配件行業(yè)布局的又一里程碑。本次收購(gòu)基礎(chǔ)交易價(jià)格5.45 億歐元，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值為57653 萬(wàn)歐元，靜態(tài)EV/EBITDA=7.69 倍，所需現(xiàn)金擬通過(guò)自有資金、銀行貸款等方式籌集。
    短期看，SG 剝離費(fèi)用后續(xù)無(wú)重大影響，核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)可期。博世SG 2015 和2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.87 億和14.33 億歐元，凈利潤(rùn)-994 萬(wàn)和-4502 萬(wàn)歐元主要受剝離費(fèi)用（分別為7920 萬(wàn)和2040 萬(wàn)歐元）影響，剔除影響則凈利潤(rùn)分別為393 萬(wàn)和884 萬(wàn)歐元。假設(shè)SG 年底順利交割，則2018、2019 年的剝離費(fèi)用3390 萬(wàn)和440 萬(wàn)歐元將依照合同約定由交易對(duì)方向上市公司支付，對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)無(wú)重大影響。目前SG 公司90.99%德國(guó)研發(fā)人員（100% SL3 及以上核心技術(shù)人員）完成轉(zhuǎn)移，公司已取得主要客戶轉(zhuǎn)讓同意函，啟用新商標(biāo)及標(biāo)識(shí)影響可控，考慮到行業(yè)客戶粘性大、SG產(chǎn)品吸引力高、整車研發(fā)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，我們認(rèn)為SG 經(jīng)營(yíng)仍將延續(xù)穩(wěn)定。
    長(zhǎng)期看，中國(guó)及北美市場(chǎng)前景廣闊，48V 系統(tǒng)有望跨越式發(fā)展。目前SG歐洲營(yíng)收占比較高，中國(guó)和北美市場(chǎng)仍有較大開發(fā)潛力，公司將通過(guò)進(jìn)一步開拓中國(guó)市場(chǎng)形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)，SG 可通過(guò)亞新科本土采購(gòu)渠道降低成本，公司汽車產(chǎn)品有望通過(guò)SG 渠道開拓國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)，協(xié)同效應(yīng)值得期待。2020 年中國(guó)及美國(guó)乘用新車平均油耗標(biāo)準(zhǔn)將降至5 升/百公里，48V起停電機(jī)有望在兩地取得跨越式發(fā)展，SG、德爾福、法雷奧等公司均已推出48V 產(chǎn)品，展現(xiàn)出樂(lè)觀的前景預(yù)期，公司有望在市場(chǎng)爆發(fā)中充分受益。
    煤機(jī)毛利率有望回升，關(guān)注資產(chǎn)減值沖回帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。據(jù)我們草根調(diào)研，公司支架噸單價(jià)已從16Q4 0.9-1 萬(wàn)元升至1.2-1.3 萬(wàn)元，隨著鋼材漲價(jià)速度放緩，產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁能力將逐步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)17Q3-17Q4 公司毛利率有望進(jìn)入改善通道。上半年公司資產(chǎn)減值460 萬(wàn)元較上年同期1.57 元億大幅改善，期間煤機(jī)回款同增52%，我們認(rèn)為公司資產(chǎn)減值高峰已過(guò)，沖回彈性值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。煤炭景氣度下行；應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)整合不及預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。亞新科并表后經(jīng)營(yíng)良好，展現(xiàn)出公司較強(qiáng)的管理能力，博世SG 研發(fā)、生產(chǎn)及渠道均位居全球領(lǐng)先地位，若并購(gòu)順利完成公司汽車板塊綜合實(shí)力將再上臺(tái)階，同時(shí)煤機(jī)更新周期將帶來(lái)需求托底，壞賬沖回有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，我們看好公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。年內(nèi)煤機(jī)主業(yè)訂單高增，但考慮到鋼價(jià)漲幅短期拖累毛利率，我們下調(diào)2017-2019 年盈利預(yù)測(cè)至4.0/8.2/10.5 億元（原預(yù)測(cè)6.1/9.0/11.1 億元），對(duì)應(yīng)EPS 0.23/0.47/0.60元（原為0.35/0.52/0.64 元），維持目標(biāo)價(jià)10.90 元（對(duì)應(yīng)2018 年23 倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。