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博世SG為博世公司起動(dòng)機(jī)和發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)平臺(tái)，主營(yíng)起動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)、起停電機(jī)及48V BRM能量回收系統(tǒng)，與戴姆勒、寶馬、大眾等知名整車廠保持長(zhǎng)期合作，產(chǎn)品較日本電裝、三菱電機(jī)、法雷奧等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手種類更為齊全。此次收購(gòu)資產(chǎn)包下含德國(guó)、西班牙、墨西哥、巴西、印度、長(zhǎng)沙、長(zhǎng)春、匈牙利8個(gè)制造中心，具有向全球整車廠直銷能力。博世SG 2015和2016年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.87億和14.33億歐元保持穩(wěn)健，凈利潤(rùn)-994萬(wàn)和-4502萬(wàn)歐元主要受與本次交易相關(guān)的一次性剝離費(fèi)用影響。我們認(rèn)為，博世SG技術(shù)全球領(lǐng)先，在歐洲等市場(chǎng)占有率居前，客戶穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)，收購(gòu)機(jī)會(huì)難得，長(zhǎng)期也有望提升上市公司的盈利能力，對(duì)公司和汽車零部件行業(yè)均意義重大。 
    現(xiàn)金收購(gòu)博世SG100%股權(quán)，起停電機(jī)有望跨越式發(fā)展。本次收購(gòu)基礎(chǔ)交易價(jià)格5.45億歐元，最終價(jià)款待價(jià)格調(diào)整機(jī)制確定；標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值為57653萬(wàn)歐元，靜態(tài)EV/EBITDA=7.69倍，所需現(xiàn)金擬通過(guò)自有資金、銀行貸款等方式籌集。公司完成SG收購(gòu)主要協(xié)同有三：1）SG可通過(guò)亞新科本土采購(gòu)渠道大幅改善成本結(jié)構(gòu)，提升盈利能力；2）亞新科有望將產(chǎn)業(yè)鏈延伸到電機(jī)零件的精加工，實(shí)現(xiàn)更出色的質(zhì)量控制和更低的成本；3）公司旗下汽車零部件產(chǎn)業(yè)可借SG品牌營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)開(kāi)拓國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)并進(jìn)軍國(guó)外市場(chǎng)。我們認(rèn)為，繼年內(nèi)完成亞新科收購(gòu)后，公司收購(gòu)SG將帶來(lái)48V起停電機(jī)等產(chǎn)品在品牌、技術(shù)、渠道和行業(yè)影響力方面的跨越式發(fā)展，長(zhǎng)期在汽車零部件萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)值得期待。 
    液壓支架毛利率仍處環(huán)比改善通道，資產(chǎn)減值沖回有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。從半年報(bào)看，公司綜合毛利率21.6%季環(huán)比和同比分別提升1.3和1.7pcts，剔除亞新科Q2并表影響外，公司成功將16Q4 0.9-1萬(wàn)元噸單價(jià)提至1.2-1.3萬(wàn)元，對(duì)沖原材料大幅漲價(jià)壓力。目前煤機(jī)訂單保持高景氣，我們預(yù)計(jì)后續(xù)仍有提價(jià)空間，新接訂單毛利率壓力高峰或已過(guò)去。同時(shí)，行業(yè)低谷期大幅拖累利潤(rùn)的資產(chǎn)減值科目延續(xù)改善，半年報(bào)460萬(wàn)較上年同期1.57億明顯改善，期間煤機(jī)回款同比增長(zhǎng)52%，我們維持公司資產(chǎn)減持高峰已過(guò)的判斷，資產(chǎn)減值沖回帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性值得期待。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。煤炭景氣度下行；應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)整合不及預(yù)期等。 
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司收購(gòu)博世SG將進(jìn)一步壯大汽車板塊實(shí)力，起停電機(jī)等產(chǎn)品或迎跨越式發(fā)展，有望奠定公司在汽車零部件行業(yè)的地位；煤機(jī)主業(yè)毛利率或?qū)⒅鸺靖纳疲君堫^地位穩(wěn)固，充分受益訂單回暖。我們看好公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，維持公司2017-2019年合并口徑（含亞新科）凈利潤(rùn)6.1/9.0/11.1億元的預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)10.90元和"買入"評(píng)級(jí)。