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基于傳統(tǒng)煤機(jī)業(yè)務(wù)復(fù)蘇超預(yù)期和亞新系 6 家公司于2017年3月并表，上調(diào)公司2017-18年EPS至0.25(+0.12)/0.40(+0.17)元，預(yù)計(jì) 2019 年 EPS 為 0.58 元，鑒于亞新科并表預(yù)期已反映在此前目標(biāo)價(jià)中，維持目標(biāo)價(jià) 9.69 元不變，維持增持評(píng)級(jí)。
    收購(gòu)汽車電機(jī)龍頭博世 SG，進(jìn)一步夯實(shí)煤機(jī)+汽車零部件雙輪驅(qū)動(dòng)模式。公司擬收購(gòu)的博世 SG 汽車電機(jī)約占全球市場(chǎng)份額 17%，2015-16 年 SG收入 14.3/14.9 億歐元，凈利潤(rùn)-0.10/-0.45 歐元，剔除剝離費(fèi)用后凈利潤(rùn)0.07/0.27 億歐元。2017 年 3 月公司完成亞新科系 6 家公司收購(gòu)，本次收購(gòu)博世 SG 為公司煤機(jī)+汽車零部件雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的進(jìn)一步實(shí)施。雖然博世 SG 因剝離費(fèi)用短期對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大，但我們認(rèn)為 SG 電機(jī)產(chǎn)品市占率提升和 48V 系統(tǒng)應(yīng)用等未來(lái)有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    應(yīng)對(duì)油耗“大考”，48V 系統(tǒng)大有可為。①市場(chǎng)普遍認(rèn)為“雙積分”制度下新能源車是唯一路徑，但根據(jù)我們測(cè)算，工信部新能源車產(chǎn)銷規(guī)劃無(wú)法滿足油耗要求，因此傳統(tǒng)燃油車節(jié)能技術(shù)應(yīng)用空間廣闊；②48V 弱混系統(tǒng)具有性價(jià)比高、技術(shù)替代性強(qiáng)、體驗(yàn)升級(jí)等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)推廣空間巨大。
    煤機(jī)需求復(fù)蘇有望繼續(xù)超預(yù)期。本輪煤價(jià)回升和煤企利潤(rùn)增長(zhǎng)均超市場(chǎng)預(yù)期，驅(qū)動(dòng) 2017H1 煤企固投增速轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為，2018-19 年煤價(jià)高位震蕩和產(chǎn)量增長(zhǎng)將增強(qiáng)煤企再投資能力，煤機(jī)需求復(fù)蘇有望繼續(xù)超預(yù)期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)收購(gòu)終止的風(fēng)險(xiǎn)；標(biāo)的資產(chǎn)后續(xù)盈利能力低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。