>> 興業(yè)證券-中國電建（601669）收入端平穩(wěn)增長，資產(chǎn)減值及財務(wù)費用拖累業(yè)績-171101
| 上傳日期： |
2017/11/2 |
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來源： |
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作者： |
孟杰 |
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我們認為主要原因在于：1）去年同期海外新簽基數(shù)較高；2）水利市場趨于飽和致使國內(nèi)及水利電力新簽合同下滑明顯。
2017年前三季度公司營業(yè)收入同比增長13.57%，增速較去年同期基本持平（13.44%）。分季度來看，公司Q1、Q2、Q3營業(yè)收入分別較去年同期增長9.01%、18.41%、12.70%，在手訂單逐步落地保障收入端實現(xiàn)平穩(wěn)增長。 2017年前三季度公司實現(xiàn)綜合毛利率13.18%，較去年同期提高0.66%；實現(xiàn)凈利率3.29%，同比下降0.27%，在毛利率增長的背景下凈利率有所下滑主要系利息支出及匯兌損失增加所致。財務(wù)費用占比同比提高1.05%，值得注意的是報告期內(nèi)財務(wù)費用同比增長93.54%，主要系公司利息支出及匯兌損失增加所致，其中短期借款達575.95億元，同比增長174.36%，主要源于公司融資增加。
2017年前三季度公司資產(chǎn)減值損失5.44億元、同比增長109.03%，占總收入的比例同比提高0.13%，主要是應(yīng)收款項及個別施工項目計提減值準備增加；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年同期減少1.05元/股，主要由于公司施工項目付現(xiàn)成本增加快于回款及財務(wù)公司吸收存款規(guī)模下降所致。
從資產(chǎn)負債表端來看：公司的長期股權(quán)投資余額較期初增長90.04%，主要系投資參股公司增加所致；存貨余額較期初增加202億元，我們判斷應(yīng)收賬款及存貨的大幅增長（應(yīng)收賬款及存貨分別較期初增加113億元、202億元）是導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯惡化的主要原因。
盈利預(yù)測：預(yù)計2017-2019年的EPS分別為0.51元、0.60元、0.68元，對應(yīng)的PE分別為15.4倍、13.1倍、11.6倍，維持公司"增持"評級。
風(fēng)險提示：新簽訂單不及預(yù)期、施工進度不及預(yù)期、訂單落地不及預(yù)期
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