>> 申萬宏源-中國中車(601766) 三季報基本符合預(yù)期，四季度招標(biāo)有望重啟，維持“增持”評級-171103
| 上傳日期： |
2017/11/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周海晨 |
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此報告為加密報告 |
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點評：公司前三季度業(yè)績基本符合預(yù)期。鐵路裝備業(yè)務(wù)：板塊整體實現(xiàn)營收725 億元，同比下滑2.38%。其中，受動車組訂單量減少影響，動車組業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入355.42 億元，同比下降34.3%；機(jī)車/客車/貨車業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入150.43/33.39/186.11 億元，去年同期為84.88/55.06/61.99 億元，同比增速分別為77%/-39%/200%。城軌業(yè)務(wù)：城軌建設(shè)熱潮持續(xù)，城市軌道車輛的交付量持續(xù)增加，城軌業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收213 億元，同比增加37.63%，略超預(yù)期。新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)受風(fēng)電裝備交付減少影響，營收同比下降7.51%；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)主動壓縮低毛利物流業(yè)務(wù)導(dǎo)致營收同比下降36.63%。公司在手訂單充裕，業(yè)務(wù)發(fā)展動力充足。截至9 月底，公司在做訂單總金額2412 億元，較年初增加28.23%，為公司業(yè)績釋放提供有效保障。
“復(fù)興號”運行良好，四季度有望啟動招標(biāo)。首批50 組“復(fù)興號”動車已全部投入運營，“復(fù)興號”在350 公里時速下能耗更低、安全性更高、舒適度更好。提速調(diào)圖有望帶動“復(fù)興號”招標(biāo)，結(jié)合2018 年較高的新投產(chǎn)線路鋪車需求，四季度動車招標(biāo)有望重啟。我們預(yù)計，2018-2020 年動車組年采購量將恢復(fù)到400 組/年左右的較高水平。
與鐵總簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，長期發(fā)展有保障。戰(zhàn)略合作協(xié)議涉及鐵路裝備戰(zhàn)略采購合作、鐵路裝備高級修合作、鐵路配件供應(yīng)管理合作和裝備新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)合作。我們認(rèn)為，1）動車組價格調(diào)整長效機(jī)制的確立保障盈利水平。采購價格調(diào)整長效機(jī)制綜合考慮物價水平、技術(shù)條件、配件價格、批量采購、全壽命周期成本等因素，有利于維護(hù)中車盈利水平。2）500 組動車組采購意向的簽訂保障訂單穩(wěn)定性。雙方簽訂戰(zhàn)略采購意向，計劃采購和供應(yīng)時速350 公里中國標(biāo)準(zhǔn)動車組500 組，采購合作與研發(fā)合作有望強(qiáng)化中車的鐵路裝備壟斷供應(yīng)商地位。3）裝備新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)合作保障有利于加強(qiáng)產(chǎn)品線拓展，提升盈利能力。中國鐵路總公司支持中車集團(tuán)開展新型裝備試驗驗證工作，新裝備、新產(chǎn)品與中國鐵路總公司所屬企業(yè)優(yōu)先合作，共同開展對外技術(shù)合作和知識產(chǎn)權(quán)運營。
我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)將迎來新的增長期，維持“增持”評級。公司是全球領(lǐng)先的軌交裝備供應(yīng)商，四季度動車招標(biāo)有望啟動，“復(fù)興號”需求確定性增加，“一帶一路”推進(jìn)有效拓展國際市場，城軌建設(shè)持續(xù)維持高速增長?？紤]到17 年動車組招標(biāo)低于預(yù)期，我們下調(diào)2017/2018 年的盈利預(yù)測、并新增2019 年盈利預(yù)測，原預(yù)計2017/2018 年實現(xiàn)歸母凈利135.45/153.52 億元，現(xiàn)預(yù)計2017/2018/2019 年實現(xiàn)歸母凈利112.57/131.43/144.63 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.39/0.46/0.50 元，對應(yīng)PE 為29/25/23X，維持“增持”評級。
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