>> 安信證券-中國核建(601611)業(yè)績穩(wěn)健增長，工業(yè)及民用工程業(yè)務(wù)增長較快，期待混改進(jìn)一步推進(jìn)-171026
| 上傳日期： |
2017/11/2 |
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來源： |
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作者： |
王鑫，蘇多永 |
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前三季度實(shí)現(xiàn)EPS0.19 元。
■前三季度業(yè)績穩(wěn)健增長，Q3 歸母凈利潤同比出現(xiàn)下滑：公司2017Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入292.16 億元（同比+7.04%），相當(dāng)于公司2016年全年?duì)I收414.05 億元的70.56%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3單季分別實(shí)現(xiàn)營收80.08 億元（同比+4.92%）、108.45 億元（同比+3.97%）、103.63 億元（同比+12.26%），Q3 營收同比增速較Q1、Q2加快，我們判斷或與期內(nèi)公司在建項(xiàng)目收入確認(rèn)增加有關(guān)。凈利潤方面，公司2017Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.10 億元（同比+1.40%），相當(dāng)于公司2016 年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.99 億元的63.83%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3 分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.10億元（同比+21.65%）、1.84 億元（同比+1.51%）、2.16 億元（同比-6.61%），自Q2 起歸母凈利潤增速趨緩，Q3 同比出現(xiàn)下滑。
■毛利率及期間費(fèi)用率均有所提升，資產(chǎn)減值減少，經(jīng)營性現(xiàn)金流較去年同期凈流出大幅增加：公司三季報(bào)綜合毛利率達(dá)到9.48%，較去年同期（9.15%）提升0.33 個(gè)pct，較2017 年中報(bào)（8.93%）及一季報(bào)（8.39%）均有所提升。期間費(fèi)用方面，公司三季報(bào)期間費(fèi)用率為6.81%，較去年同期（5.57%）提升1.24 個(gè)pct，主要為銷售費(fèi)用同比增加0.32億元（+159.98%，因貿(mào)易業(yè)務(wù)增加所致）、管理費(fèi)用同比增加3.32 億元（+29.41%，因研發(fā)費(fèi)用支出增長所致）、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1.06 億元（+28.42%，因在建項(xiàng)目投入所需增加融資規(guī)模及市場資金成本上升所致）。凈利率及ROE 方面，公司三季報(bào)銷售凈利率為2.10%，較去年同期（2.14%）基本持平，但較2017 年中報(bào)（1.99%）及一季報(bào)（1.85%）均有所提升；ROE（加權(quán)）為5.49%，同比降低了1.64 個(gè)pct。資產(chǎn)減值方面，公司前三季度資產(chǎn)減值損失0.26 億元較去年同期0.62 億元大幅減少0.36 億元（-58.56%），主要為款項(xiàng)收回壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回所致?，F(xiàn)金流方面，2017 年前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-18.32億元，較去年同期流出大幅增加13.09 億元（-250.35%，去年同期-5.23億元），主要為付現(xiàn)增加所致。
■前三季度新簽合同額穩(wěn)健增長，工業(yè)與民用工程業(yè)務(wù)增長較快：根據(jù)公司公告，2017 年1-9 月新簽合同548.8 億元，同比增長15.5%；分業(yè)務(wù)來看，新簽軍工工程57.6 億元（占比10.5%），比上年同期增長201.9%；核電工程67.9 億元（占比12.4%），比上年同期減少42.5%；工業(yè)與民用工程423.3 億元（占比77.1%），比上年同期增長25.3%。分季度來看，Q1 新簽合同89.3 億元，Q2 新簽合同274.2 億元，Q3 新簽合同185.3 億元，Q2、Q3 新簽合同呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。報(bào)告期內(nèi)公司承建了云南省昆明空港經(jīng)濟(jì)區(qū)航空物流產(chǎn)業(yè)園綜合開發(fā)項(xiàng)目（政府購買服務(wù)項(xiàng)目）、黔南州科技園一期、都勻新聞發(fā)布中心及都勻經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)市政道路建設(shè)項(xiàng)目（政府購買服務(wù)項(xiàng)目）、長春市城市地下綜合管廊PPP 項(xiàng)目、慈溪市觀海衛(wèi)新城基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP 項(xiàng)目、緬甸仰光GOLDEN CITY 綜合體項(xiàng)目等大型工業(yè)與民用工程總承包項(xiàng)目、PPP項(xiàng)目等，2017 年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示工業(yè)與民用工程業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到57.8%，成為公司增長最快的業(yè)務(wù)。公司軍工工程、核電工程和工業(yè)與民用工程已形成互相促進(jìn)、全面發(fā)展的良好發(fā)展格局。
■核電及軍工工程建設(shè)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，有望受益于混改進(jìn)一步推進(jìn)：根據(jù)公司公告顯示，公司是我國國防軍工工程重要承包商之一，是我國核電工程建設(shè)領(lǐng)域歷史最久、規(guī)模最大、專業(yè)一體化程度最高的企業(yè)，是國內(nèi)唯一一家30 余年來不間斷從事核電工程建設(shè)的企業(yè)，一直是核電工程建設(shè)領(lǐng)軍企業(yè)，代表了我國核電工程建設(shè)的最高水平。自20 世紀(jì)80 年代以來，公司承建了我國全部在役核電機(jī)組的核島工程，在行業(yè)內(nèi)長期占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。未來隨著新沿海核電項(xiàng)目建設(shè)的有望重啟、內(nèi)陸核電研究論證和前期準(zhǔn)備工作的逐步就緒以及我國自主核電技術(shù)的“走出去”，公司有望持續(xù)發(fā)揮核電工程建設(shè)主力軍的作用。此外，公司作為國有企業(yè)混合所有制改革首批6 家中央企業(yè)試點(diǎn)單位之一，截止到目前已公布中核新能源投資有限公司（“中核新能源”）等兩批共5 家試點(diǎn)子企業(yè)，在實(shí)施產(chǎn)權(quán)混合、建立市場化經(jīng)營機(jī)制、建立中長期激勵機(jī)制等方面開展了實(shí)質(zhì)性工作。公司3 月公告控股股東中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)公司與中國核工業(yè)集團(tuán)公司正在籌劃戰(zhàn)略重組事宜，我們認(rèn)為公司后續(xù)有望受益于混改的進(jìn)一步推進(jìn)。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為7.8%、9.0%、9.8%，凈利潤增速分別為10.3%、11.0%、12.0%，對應(yīng)EPS分別為0.34、0.37、0.42 元，首次覆蓋給
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