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2) 毛利率為29.4%，基本持平于去年三季度的29.3%。3) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比上升，但從今年二季度的7.9%環(huán)比下降至3.7%，主要受到與新產(chǎn)品推出相關(guān)的營(yíng)銷費(fèi)用影響。
    分析
    收入：今年三季度總收入同比增長(zhǎng)17%。除通用家電帶來(lái)的人民幣117 億元貢獻(xiàn)外，今年三季度公司核心白電業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20%以上，延續(xù)了上半年的增長(zhǎng)勢(shì)頭。今年前九個(gè)月高端品牌卡薩帝增長(zhǎng)41%，在總體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的占比持續(xù)上升。
    毛利率：盡管面臨成本壓力，總體毛利率仍同比穩(wěn)定在29.4%。我們認(rèn)為主要原因是卡薩帝等高端產(chǎn)品占比上升令產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。
    營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從今年二季度的7.9%環(huán)比下降至3.7%，低于我們的預(yù)期。管理層認(rèn)為原因在于：1) 進(jìn)入旺季后與新產(chǎn)品推出相關(guān)的營(yíng)銷費(fèi)用上升；2)公司為卡薩帝和通用電器等高端產(chǎn)品投資建立新門店，帶動(dòng)渠道相關(guān)費(fèi)用上升。經(jīng)營(yíng)效率方面，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增速?gòu)慕衲晟习肽甑?7%升至186%，表明經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善。
    潛在影響
    青島海爾將于10 月31 日召開(kāi)業(yè)績(jī)推介會(huì)。我們的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣17.8 元，基于9.0 倍的2018-19 年預(yù)期EBITDA 均值。主要風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)市場(chǎng)放緩；原材料成本上漲；未能成功整合通用電器并釋放出并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。