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成本方面，原奶價(jià)格預(yù)計(jì)將穩(wěn)步上漲，對乳企成本形成一定壓力，加速中小企業(yè)淘汰，市場份額向龍頭集中。當(dāng)前，伊利管道下沉效果顯現(xiàn)，市場份額不斷提高，我們預(yù)計(jì)對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2017 年、2018 年P(guān)E 為27 倍、23 倍，維持買入的投資建議。
    公司發(fā)布三季報(bào)，2017 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入521.27 億元，同比增13.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤49.37 億元，同比增長12.47%；扣非后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45.6 億元，同比增長26.76%。對應(yīng)每股收益0.81 元。1-3Q 毛利率37.92%，同比下降0.85 個(gè)百分點(diǎn)。
    分季度看，3Q 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入188.25 億元，同比增17.68%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤15.73 億元，凈利同比增33.49%，扣非后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.44 億元，同比增長37.59%。3Q 毛利率為37.45%，同比下降0.96個(gè)百分點(diǎn)。由于去年3Q 營收增長較慢（yoy+2.4%）,三項(xiàng)費(fèi)用增速（yoy+7.6%）超過營收增速,導(dǎo)致去年凈利潤（yoy+20.85%）基數(shù)較低，本期公司繼續(xù)加大行銷力度，銷售費(fèi)用同比上升13%，但因營收增速快于總體費(fèi)用增速(yoy+9.3%)，使凈利潤增速提高。
    成本方面，海關(guān)資料顯示，1-9 月中國進(jìn)口大包粉同比增2 成，進(jìn)口均價(jià)2990 美元/噸，同比增24%，其中9 月進(jìn)口激增150%，達(dá)4.1 萬噸。國內(nèi)生鮮乳價(jià)格也已觸底，進(jìn)入上升通道，綜合考慮我們認(rèn)為原奶價(jià)格將穩(wěn)步上漲。另一方面，今年白糖、紙類包裝材料等輔料價(jià)格上漲，進(jìn)一步提高乳企生產(chǎn)成本，兩種因素迭加導(dǎo)致公司毛利率略低于去年同期。我們認(rèn)為公司市場份額提升是導(dǎo)致公司凈利潤迅速增加的主要原因。
    需求方面，受益消費(fèi)升級，國內(nèi)乳制品消費(fèi)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，中高端產(chǎn)品比重提高，三四線城市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)乳制品消耗量遠(yuǎn)低于一二線城市，有望成為未來乳制品市場主要增長點(diǎn)。由于三四線城市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)乳品消費(fèi)觀念向一二線城市靠近，因此中小企業(yè)及雜牌市場空間縮小，騰出空間將由行業(yè)龍頭占據(jù)。從細(xì)分產(chǎn)品來看，嬰幼兒奶粉配方注冊制的推出未獲許可的小品牌和奶粉代工廠將被清理出市場，目前伊利所獲批準(zhǔn)配方超20個(gè)，居行業(yè)前列。當(dāng)前，伊利發(fā)展速度快于競爭對手蒙牛，管道下沉效果開始顯現(xiàn)，市場份額向伊利集中趨勢明顯，公司有望借機(jī)繼續(xù)擴(kuò)大自己的優(yōu)勢。
    綜上，預(yù)計(jì)2017 年、2018 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤66.91 億元和77.44 億元同比分別增長18.17％和15.74％，對應(yīng)每股收益將分別為1.1 元和1.27元。