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鑒于染料行業(yè)仍將保持高景氣度，預(yù)計(jì)公司第四季度持續(xù)增長(zhǎng)，受去年同期增速較快影響，今年四季度增速較三季度有所放緩，但17年全年公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型焖僭鲩L(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。
    染料行業(yè)景氣回暖，染料及中間體量?jī)r(jià)齊升：在經(jīng)歷15 年、16 年連續(xù)兩年國(guó)內(nèi)染料市場(chǎng)需求持續(xù)下滑后，終端行業(yè)去庫(kù)存步入尾聲，16 年下半年來(lái)國(guó)內(nèi)染料市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇，重新邁入了有序競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，疊加國(guó)內(nèi)日益嚴(yán)苛的環(huán)保政策，致部分產(chǎn)能退出，公司作為行業(yè)龍頭，2017前三季度染料及中間體產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，使得公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2017年前三季度公司染料銷售量為19.63 萬(wàn)噸，而去年全年銷售為19.61 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.53 億元，占總營(yíng)業(yè)收入的62.9%，中間體前三季度銷售量為6.7 萬(wàn)噸，而去年全年銷售為6.9 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.6 億元，占總營(yíng)業(yè)收入的13.9%。
    行業(yè)集中度高，環(huán)保政策趨嚴(yán)下更顯龍頭優(yōu)勢(shì)：公司目前具有染料28.32萬(wàn)噸、助劑9.97 萬(wàn)噸、中間體11.5 萬(wàn)噸、減水劑20 萬(wàn)噸、無(wú)機(jī)產(chǎn)品155.8 萬(wàn)噸的產(chǎn)能規(guī)模，是染料行業(yè)中的龍頭。從生產(chǎn)地來(lái)看，國(guó)內(nèi)染料產(chǎn)能高度集中于浙江。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，其中分散染料產(chǎn)能達(dá)44 萬(wàn)噸/年，占全國(guó)的80%；活性染料產(chǎn)能達(dá)17.5 萬(wàn)噸/年，約占全國(guó)的38%。從生產(chǎn)企業(yè)來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)分散染料CR3 為61%，活性染料CR3 為45%，具有較高的行業(yè)集中度。今年9 月份環(huán)保部等六部委聯(lián)合印發(fā)《“十三五”揮發(fā)性有機(jī)物污染防治工作方案》，要求到2020 年重點(diǎn)地區(qū)、重點(diǎn)行業(yè)的VOCs 污染減排，排放總量下降10%以上。其中染料行業(yè)為重點(diǎn)行業(yè)，隨著環(huán)保政策持續(xù)推進(jìn)，落后產(chǎn)能在環(huán)保高壓下被迫退出，公司作為行業(yè)龍頭，擁有一體化清潔生產(chǎn)和循環(huán)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)模式，將從中充分收益。
    多元化發(fā)展，上海房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)添動(dòng)力：公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦上海，主要經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)華興新城項(xiàng)目、大統(tǒng)路項(xiàng)目和大寧小區(qū)動(dòng)遷安置項(xiàng)目，其中華興新城項(xiàng)目規(guī)模最大，該項(xiàng)目地處上海中心城區(qū)，靜安區(qū)蘇河灣區(qū)域，項(xiàng)目地上建筑面積約 38 萬(wàn)平米，地下建筑面積約13.9 萬(wàn)平方米。公司預(yù)計(jì)2018 年開(kāi)工，2019 年開(kāi)始預(yù)售。根據(jù)公司16年7 月份公告，按樓板價(jià)3.87 萬(wàn)元/平方米計(jì)算，未來(lái)華興新城項(xiàng)目的出售部分將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 39.1 億元，滿租將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3.69 億元，而目前該地塊周邊二手房房?jī)r(jià)已超過(guò)9 萬(wàn)元/平米，屆時(shí)該項(xiàng)目將會(huì)為公司帶來(lái)更大盈利空間。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2017/2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.45/27.81 億元，yoy+25.47%/+9.24%，折合EPS 為0.78/0.85 元，目前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為13.1 倍和12.0 倍。鑒于染料行業(yè)仍將保持高景氣度，公司17 年業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、染料價(jià)格不及預(yù)期；2、房地產(chǎn)景氣度下滑。