>> 招商證券-愛施德（002416）投資收益帶來業(yè)績快增長，產(chǎn)+融;結合助力后續(xù)發(fā)展-171104
| 上傳日期： |
2017/11/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
周炎，王林 |
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評論：
1、凈利潤大幅提升，毛利率和投資收入貢獻明顯。
歸母凈利潤實現(xiàn)顯著提升，主要原因是公司通過轉讓投資的中國信貸股票，獲得投資收益1.10億元，占凈利潤的41%。若排除投資收益影響，前三季度公司實現(xiàn)扣非凈利潤1.47億元，同比增長49.6%，增速可觀，主要系第三季度公司銷售規(guī)模顯著提升，實現(xiàn)營業(yè)收入150.04億元，較上年同期增長35.03%。在單季度營業(yè)收入增長的同時，公司提升運營效率并優(yōu)化產(chǎn)品結構，實現(xiàn)主營業(yè)務的成本效率和毛利率水平的雙增長。
2、經(jīng)營性現(xiàn)金流體現(xiàn)本年度銷售量有望大幅提升
報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為-23億元，同比下降400.4%，主要原因是公司分銷業(yè)務增大了對大客戶的銷售規(guī)模，導致應收賬款提升明顯所致。另外，蘋果、榮耀、三星等品牌新品上市，大幅增加了公司的預付款項。公司應收賬款和預付款項的提升側面表明本年度公司手機分銷和零售業(yè)務規(guī)模效應顯著，本年度銷售規(guī)模有望大幅提升。
目前，公司業(yè)務無縫覆蓋了全國各地，與國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)手機廠商以及三大運營商均建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作，同時深入拓展T1-T6級渠道，銷售遍布全國31個省，服務客戶超過10萬家在17個省28個城市的高端時尚購物中心建設了一流的自有零售門店，擁有絕對的規(guī)模效應和資源優(yōu)勢。未來，公司分銷和零售業(yè)務有望持續(xù)增長。
3、計提樂視手機減值損失，盈利風險降低
本年度，公司對樂視手機供應商預付款項和其他營收款項共計6749萬元進行了全額計提壞賬準備，致使資產(chǎn)減值損失提升114%。鑒于目前樂視手機供應商回款的不確定性，以及產(chǎn)品銷量存在較大風險，對相關款項和存貨跌價進行相應的資產(chǎn)減值準備，有利于降低公司的盈利風險，并實現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化。
4、"產(chǎn)+容"結合優(yōu)化產(chǎn)品結構，新業(yè)務拓展提升造血能力。
公司依托智能終端銷售行業(yè)的領先優(yōu)勢，積極打造"產(chǎn)+融"結合的綜合銷售服務平臺，構建閉環(huán)高效的供應鏈管理系統(tǒng)，同時開展商業(yè)保理業(yè)務和跨境供應鏈金融業(yè)務，有望逐步打造融合互聯(lián)網(wǎng)、通信、終端和金融服務的O2O平臺服務提供商。
另外，公司積極拓展移動轉售業(yè)務，"U.友"平臺已擁有中國移動、中國聯(lián)通和中國電信三大運營商的轉售業(yè)務牌照，其自主研發(fā)的客戶管理系統(tǒng)、計費營賬系統(tǒng)、渠道管理系統(tǒng)，在跨境通信、物聯(lián)網(wǎng)、通信接入等方面具有行業(yè)領先的競爭優(yōu)勢。目前，"U.友"平臺2017上半年貢獻8000萬營收規(guī)模，并實現(xiàn)了盈利，隨著公司業(yè)務的不斷擴大，虛商業(yè)務有望成為新的盈利增長點。
5、投資建議：首次給予"審慎推薦-A"。我們看好公司智能終端銷售的行業(yè)地位和規(guī)模優(yōu)勢，以及產(chǎn)+融結合的O2O服務一體化布局，預計2017-2019年備考凈利潤分別為3.98億元、5.32億元、6.87億元。首次覆蓋，給予"審慎推薦-A"，當前市值108億元，對應PE分別為27倍、20倍、16倍。
風險提示：智能終端銷量不達預期，新業(yè)務盈利存在不確定性。
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