>> 國(guó)海證券-愛(ài)施德（002416）動(dòng)態(tài)研究：打造新零售時(shí)代的融合生-170609
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2017/6/9 |
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作者： |
王凌濤 |
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投資要點(diǎn)：
穩(wěn)定的銷(xiāo)售格局，行之有效的公司管理。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以非常明確地看出，2014 年以來(lái)，公司的營(yíng)業(yè)收入并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的變化，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)先扭虧后翻番，同時(shí)值得注意的是公司的三費(fèi)開(kāi)支也逐年有明顯的降低。我們認(rèn)為這說(shuō)明了兩個(gè)問(wèn)題：一，線上銷(xiāo)售對(duì)線下銷(xiāo)售市場(chǎng)份額的侵蝕、國(guó)內(nèi)大型分銷(xiāo)商之間的競(jìng)爭(zhēng)已逐漸進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平衡的穩(wěn)態(tài)；二，對(duì)比過(guò)去四年的一季報(bào)，公司的三費(fèi)規(guī)模，尤其是銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)費(fèi)用呈現(xiàn)出明確的逐年下降的趨勢(shì)，而且如果與過(guò)去十年按費(fèi)用營(yíng)收比放大來(lái)看，近兩年的三費(fèi)在營(yíng)收中的占比已是十年最低。
奠定成長(zhǎng)穩(wěn)定格局的幾大要素仍能持續(xù)：我們?cè)谶^(guò)去的深度報(bào)告中曾經(jīng)分析過(guò)，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)制式的穩(wěn)定（非更替期）、手機(jī)類(lèi)型的穩(wěn)定（諸如功能機(jī)向智能機(jī)的切換）、核心品牌的更迭、線上對(duì)線下銷(xiāo)售模式的沖擊等等都是影響渠道分銷(xiāo)商利潤(rùn)成長(zhǎng)的重要因素。而目前的市場(chǎng)狀況與2004-2010 年的2G 功能機(jī)時(shí)代較為類(lèi)似，換機(jī)周期較長(zhǎng)，是渠道優(yōu)勢(shì)得以體現(xiàn)的相對(duì)景氣時(shí)期。目前來(lái)看4/5G 手機(jī)換代時(shí)點(diǎn)尚有距離，全網(wǎng)通成為市場(chǎng)主流為廠商和分銷(xiāo)商家大大降低了供應(yīng)鏈庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，這種業(yè)態(tài)下，公司業(yè)務(wù)的持續(xù)成長(zhǎng)或?qū)⒊蔀樽匀弧?br> 精簡(jiǎn)化管理與渠道瘦身卓有成效。報(bào)表所傳達(dá)的營(yíng)業(yè)成本與三費(fèi)的降低，切實(shí)地反映了公司近幾年線上線下分銷(xiāo)的有效結(jié)合以及團(tuán)隊(duì)整體運(yùn)營(yíng)效率的大幅提升。愛(ài)施德作為一家有著二十年沉淀與積累的傳統(tǒng)分銷(xiāo)商龍頭，與國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)手機(jī)廠商以及三大運(yùn)營(yíng)商都建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。此外，管理層主動(dòng)自我迭代的速度與成效令人印象深刻，面向B 端客戶的1 號(hào)機(jī)、和面向C 端用戶的YNG 等平臺(tái)的開(kāi)發(fā)與推廣過(guò)程中，所針對(duì)的并非僅僅只是線下線上的差異性補(bǔ)完，同時(shí)還連帶為客戶提供產(chǎn)品展示、銷(xiāo)售、物流、金融等一整套服務(wù)，深入拓展了覆蓋深度并有效降低了T1-T6 級(jí)渠道的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。
逐步打造“產(chǎn)+融”結(jié)合的產(chǎn)業(yè)金融生態(tài)平臺(tái)：除了主營(yíng)終端銷(xiāo)售與零售業(yè)務(wù)外，公司最近兩年在通信和金融服務(wù)的開(kāi)拓亦做到了循序漸進(jìn)，目前這些板塊的布局已經(jīng)做到了全部盈利。雖然利潤(rùn)產(chǎn)出或貢獻(xiàn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)尚遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能相比，但基本做到了在建立培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)成型并逐漸開(kāi)展業(yè)務(wù)的前提下，對(duì)公司利潤(rùn)成長(zhǎng)并沒(méi)有造成太大影響，以輕資產(chǎn)、低成本、高協(xié)同、高效率為基本原則，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，不僅形成了對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的有效補(bǔ)充，同時(shí)也完成了公司業(yè)務(wù)從銷(xiāo)售向服務(wù)的充分拓延，實(shí)現(xiàn)以智能終端銷(xiāo)售為基礎(chǔ)，+金融+互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)秀供應(yīng)鏈服務(wù)商的突破。公司的金控平臺(tái)目前仍在布局的初期，在擴(kuò)展的同時(shí)還需要不斷地加強(qiáng)IT 方面的協(xié)同建設(shè)，并不斷補(bǔ)充新的團(tuán)隊(duì)力量，我們預(yù)測(cè)目前已能實(shí)現(xiàn)千萬(wàn)級(jí)的盈利，未來(lái)發(fā)展值得期待。
線上通路紅利漸失，“新零售”的時(shí)代逐漸來(lái)臨：手機(jī)銷(xiāo)售的線上通路發(fā)展至今，能接觸到的消費(fèi)群眾已經(jīng)飽和，但習(xí)慣在實(shí)體通路購(gòu)買(mǎi)手機(jī)、享受服務(wù)的消費(fèi)者，并沒(méi)有因?yàn)殡娚痰呐d起而減少。實(shí)體通路所提供的解說(shuō)、試用等服務(wù)，尤其是在兩三千以上的價(jià)格領(lǐng)域，先體驗(yàn)后購(gòu)買(mǎi)往往是助推消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意愿的關(guān)鍵。以O(shè)PPO/VIVO 為代表的品牌近幾年在國(guó)內(nèi)的線下銷(xiāo)售推廣越做越好，尤其是在線上通路布局有缺憾的三至五線城市的拓展已經(jīng)顯示出非常明確的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在此背景下，以線上線下互動(dòng)融合的運(yùn)營(yíng)，讓消費(fèi)者既能有線下的體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，又能享受與電商類(lèi)似價(jià)格的“新零售”模式將呈現(xiàn)出極佳的競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，自身?yè)碛蠺1-T6 渠道深度優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又具備完整線下線上融合生態(tài)的愛(ài)施德，是擁有這一優(yōu)勢(shì)的核心標(biāo)的，有望在未來(lái)與手機(jī)品牌廠商以及運(yùn)營(yíng)商的合作中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持公司增持評(píng)級(jí)。今年下半年iphone8 的發(fā)行很有可能會(huì)促生近兩年最大的一波換機(jī)潮，我們判斷下半年至明年初公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)極有可能超越上半年，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.24、4.17、5.25 億元，EPS 分別為0.31、0.40、0.51元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為33、25、20 倍。看好公司具備完整線下線上融合生態(tài)的“新零售”分銷(xiāo)模式，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）我國(guó)利率政策變化對(duì)公司業(yè)務(wù)所帶來(lái)的影響；2）公司穩(wěn)定成長(zhǎng)格局（手機(jī)類(lèi)型與通信制式）出現(xiàn)變化；3）運(yùn)營(yíng)商與手機(jī)廠商的線下推廣政策與渠道發(fā)生變化。4）公司的金控能力無(wú)法跟上實(shí)際分銷(xiāo)業(yè)務(wù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)；5）公司精細(xì)化管理的落實(shí)情況不及預(yù)期。
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