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    N 型雙面單晶即將登上中國(guó)光伏舞臺(tái)，18 年驗(yàn)證19 年推廣。我們估算目前光伏裝機(jī)成本約5.5-6 元/W，度電成本約0.6 元/度，欲實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)僅依靠原材料、加工成本下降較困難，轉(zhuǎn)換效率提升將是重要手段，跟據(jù)阿特斯數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上多晶轉(zhuǎn)換效率一般在18.5-19%，P 型單晶在19-20%，而N 型單晶理論轉(zhuǎn)換效率可超過(guò)25%，根據(jù)公司公告，N 型PERT 電池轉(zhuǎn)換效率21.3%，IBC 轉(zhuǎn)換效率達(dá)23%；我們估算N 型雙面輸出功率超過(guò)340W，而且未來(lái)仍有較大提升空間，輸出功率還會(huì)上升，理想狀況下背面增益有望令電站IRR 提升2-3 個(gè)百分點(diǎn)；我們認(rèn)為雙面N 型單晶18 年有望迎來(lái)行業(yè)驗(yàn)證期，19-20 年進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2020 年N 型單晶在國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)占有率將有望達(dá)到25-30%。
    電池環(huán)節(jié)是瓶頸，先發(fā)優(yōu)勢(shì)搶占先機(jī)。隆基股份、中環(huán)股份等龍頭企業(yè)可以提供成熟的N 型硅片產(chǎn)品，但是下游電池組件產(chǎn)能配套尚不完善；公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)最早布局N 型電池的企業(yè)，具備技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的成本控制能力；16 年N 型電池組件銷量69MW，至17 年上半年增長(zhǎng)至306MW，產(chǎn)品認(rèn)可度明顯提升；隨著公司電池片逐步放量，技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐步轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢(shì)，電池組件業(yè)務(wù)毛利率有望明顯提升。此外公司推廣光伏電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，上半年已并網(wǎng)43MW，以電站的示范效應(yīng)推廣產(chǎn)品，其發(fā)展階段、推廣模式與P 型單晶15-16 年的經(jīng)歷非常類似。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)光伏背膜龍頭企業(yè)，N 型電池打開(kāi)發(fā)展新空間，非公開(kāi)發(fā)行獲核準(zhǔn)標(biāo)志新業(yè)務(wù)進(jìn)入加速階段，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)分別為3.03 億元、4.77 億元、6.56 億元，按照增發(fā)后總股本2.41億股，對(duì)應(yīng)攤薄EPS 分別為1.25 元、1.98 元、2.72 元，參考同行業(yè)可比估值，按照2018 年30 倍PE 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)59.40 元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。