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    ■背膜業(yè)務(wù)仍是業(yè)績貢獻(xiàn)主力，新增電池及組件業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)收入：上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.71 億元，同比增長158.80%；歸母凈利潤1.54 億元，同比增長89.63%：1）背膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.45 億元，同比增長56.84%，毛利率30.76%，同比下降1.31%，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤1.2億元；2）新增電池及組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.99 億元，毛利率9.07%，其中電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.11 億元，毛利率7.74%，組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.88億元，毛利率11.96%。凈利潤增速低于收入增速，主要是因?yàn)楸衬I(yè)務(wù)毛利率同比下降1.31%，且新增電池及組件業(yè)務(wù)毛利率均較低，拉低公司綜合毛利率至22.41%，同比下降9.02%；同時，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比大幅增長76.59%、106.25%及190.39%。
    ■背膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長：2016 年9 月，年產(chǎn)1600 萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴(kuò)建項(xiàng)目建成投產(chǎn)，大大提升了公司的背膜生產(chǎn)能力。上半年，公司背膜產(chǎn)能進(jìn)一步提升，根據(jù)公告，公司已成為全球最大的太陽能電池背膜供應(yīng)商，市場占有率位居全球第一，可滿足客戶全系列背膜的即時供應(yīng)。上半年，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)24.4GW，同比增長9%，帶動公司背膜銷量同比大幅增長，背膜銷售收入9.45 億元，同比增長56.84%，毛利率30.76%，同比下降1.31%，主要是背膜價(jià)格下降所致。公司對背膜業(yè)務(wù)持續(xù)加大研發(fā)投入，推動產(chǎn)品性能不斷提升，成本不斷下降，上半年，公司背膜研發(fā)費(fèi)用支出為2,270.59 萬元，同比增長41.72%，占背膜營收的2.38%。
    ■高效電池加速推進(jìn)：2016 年初，公司非公開發(fā)行股票募集資金擬投資建設(shè)“年產(chǎn)2.1GW N 型單晶雙面太陽能電池項(xiàng)目”，共建設(shè)14 條生產(chǎn)線。截至2017 年上半年，已有五條生產(chǎn)線共0.75GW 產(chǎn)能建成投產(chǎn)，上半年，N 型單晶雙面電池實(shí)現(xiàn)銷量306MW，毛利率僅9.07%，主要是因?yàn)楫a(chǎn)能爬坡初期，折舊等固定成本較高，隨著產(chǎn)能逐步建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)毛利率有較大改善空間。上半年，公司與衢州綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)管委會簽署了《投資協(xié)議書》，公司擬在浙江衢州投資光伏產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，建設(shè)年產(chǎn)10GW N 型單晶IBC 雙面太陽能電池項(xiàng)目，其中一期建設(shè)3GW N 型單晶IBC 雙面太陽能電池項(xiàng)目，項(xiàng)目正處于穩(wěn)步推進(jìn)中，截至報(bào)告期末，一期3GW 項(xiàng)目正處于環(huán)評公示中，公司在高效電池領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局正在加速落地。隨著光伏平價(jià)對高效電池需求的提升，公司的高效電池優(yōu)勢將得到體現(xiàn)，訂單有望加速落地從而帶動公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的凈利潤分別為3.94 億元、6.19 億元和7.64 億元，對應(yīng)EPS 分別為2.16 元、3.39 元和4.18 元。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價(jià)64.8 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)需求低于預(yù)期，募投電池項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期等。