>> 信達(dá)證券-中來(lái)股份（300393）把控核心技術(shù)推動(dòng)行業(yè)平價(jià)上網(wǎng)，高效單晶是爆發(fā)點(diǎn)-170414
| 上傳日期： |
2017/4/14 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
郭荊璞，劉強(qiáng) |
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點(diǎn)評(píng)：
第四季募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸釋放，拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要是由于2016年9月背膜募投項(xiàng)目全部建成并逐漸釋放產(chǎn)能。全年公司背膜產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入達(dá)到13億元，同比增加86.26%，實(shí)現(xiàn)毛利率32.20%，市場(chǎng)占有率位居全國(guó)第一。2017年我國(guó)光伏裝機(jī)容量將保持穩(wěn)定，加上公司產(chǎn)能仍有爬坡能力，因此公司背膜產(chǎn)品仍然能帶來(lái)一定增量。我們預(yù)計(jì)2017年公司背膜產(chǎn)品市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升。
單晶高效產(chǎn)品產(chǎn)能逐漸釋放，將助力公司業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)。2016年公司啟動(dòng)了“年產(chǎn)2.1GW N型單晶雙面太陽(yáng)能電池項(xiàng)目”，截至2016年年底，該項(xiàng)目已有兩條線投產(chǎn)，具備產(chǎn)能300MW。公司2017年2月份收到江蘇正源工程項(xiàng)目管理公司的中標(biāo)通知書，確認(rèn)為中海集團(tuán)國(guó)際貿(mào)易有限公司800MW光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏組件集中采購(gòu)及相關(guān)服務(wù)的中標(biāo)單位之一，說(shuō)明公司生產(chǎn)的高效單晶電池得到業(yè)界認(rèn)可，也證明了公司向下游拓展的能力。隨著2017年其余生產(chǎn)線逐漸建成投產(chǎn)，公司高效單晶電池產(chǎn)能將逐漸釋放，項(xiàng)目建成后，公司將成為全球最大的N型單晶雙面電池規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)。我們預(yù)計(jì)，單晶高效產(chǎn)品將在未來(lái)幾年成為公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2017年是光伏高效產(chǎn)品之年，拓展高效產(chǎn)品的公司將充分受益。在光伏高效產(chǎn)品中，中期我們看好N型單晶雙面等電池，長(zhǎng)期我們看好IBC等高效電池；中來(lái)股份具有開發(fā)生產(chǎn)這些光伏高效電池的核心能力，是我們推薦的行業(yè)核心標(biāo)的。公司目前已經(jīng)完成了新型N型IBC雙面電池和新型組件的設(shè)計(jì)與初步試驗(yàn)，為公司未來(lái)的技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)品換代奠定基礎(chǔ)，公司有望在未來(lái)兩年內(nèi)完成將此產(chǎn)品量產(chǎn)，進(jìn)一步提升公司發(fā)展空間。
掌握核心技術(shù)推動(dòng)行業(yè)平價(jià)上網(wǎng)：立足背膜產(chǎn)業(yè)，加快核心產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司是全球首家背膜產(chǎn)品同時(shí)獲得美國(guó)UL、德國(guó)TUV、日本JET國(guó)際認(rèn)證及中國(guó)CQC認(rèn)證的企業(yè)；2017年，公司規(guī)劃在保持原有客戶的基礎(chǔ)上，深化市場(chǎng)開發(fā)，不斷導(dǎo)入國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高公司背膜產(chǎn)品全球市場(chǎng)占有率；同時(shí)，公司將進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)力度，重點(diǎn)關(guān)注新型背膜產(chǎn)品的研發(fā)、背膜的降本工藝。在核心產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司是第一家TUV萊茵頒發(fā)N型單晶雙面透明組件認(rèn)證證書的光伏企業(yè)，未來(lái)公司將繼續(xù)致力于N型單晶雙面電池的核心技術(shù)指標(biāo)的提升（目前電池片轉(zhuǎn)換效率正面達(dá)21.5%，背面達(dá)19%，其轉(zhuǎn)換效率處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平），持續(xù)增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)平價(jià)上網(wǎng)；同時(shí)，公司將加速電池生產(chǎn)線的建設(shè)和電池產(chǎn)能的擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)公司N型單晶雙面太陽(yáng)能電池技術(shù)的高效化、產(chǎn)能的規(guī)?；?、市場(chǎng)的全球化，形成N型單晶雙面電池生產(chǎn)和技術(shù)的全球領(lǐng)先地位。
后續(xù)訂單將持續(xù)釋放：新簽訂600MW高效單晶電池合同，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司4月12日晚發(fā)布公告，公司全資子公司泰州中光電科技有限公司與江蘇中軍金控新能源有限公司簽署了《600MWp光伏并網(wǎng)電站項(xiàng)目光伏組件設(shè)備采購(gòu)合同》，合同金額總計(jì)20.28億元，本次合同金額占2016年公司營(yíng)業(yè)收入的146.1%。此次合同預(yù)計(jì)將在未來(lái)1年內(nèi)逐步執(zhí)行，將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)公司高效電池業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年的營(yíng)業(yè)收入分別為39.15億元、64.18億元、90.18億元，同比增加182.11%、63.94%、40.52%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.30億元、5.04億元、7.39億元，同比增加99.83%、52.62%、46.76%。暫不考慮非公開發(fā)行，以當(dāng)前股本1.83億股為基數(shù)，預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為1.81元、2.76元、4.04元，對(duì)應(yīng)4月13日收盤價(jià)（59.65元）的市盈率分別為33、22和15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
股價(jià)催化劑：光伏高效電池業(yè)務(wù)大幅拓展；度電成本下降等因素導(dǎo)致行業(yè)需求提升；外延式拓展有進(jìn)展。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1、光伏電池背膜競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑； 2、高效電池等新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
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