>> 信達(dá)證券-中來(lái)股份（300393）光伏高效產(chǎn)品之年核心標(biāo)的，業(yè)績(jī)有望延續(xù)高增長(zhǎng)-170123
| 上傳日期： |
2017/1/23 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
郭荊璞，劉強(qiáng) |
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公司2016年凈利潤(rùn)超過(guò)我們之前1.56億的預(yù)測(cè)，主要原因是公司四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，凈利潤(rùn)達(dá)到6,080萬(wàn)元～9,080萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.84%～135.72%；四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期的原因主要為募投項(xiàng)目“背膜擴(kuò)建項(xiàng)目”于2016年9月份全部建成投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放，加上公司產(chǎn)品技術(shù)、品質(zhì)過(guò)硬，四季度銷售量增加。
2017年為光伏高效產(chǎn)品之年，公司為核心標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)，隨著國(guó)家通過(guò)領(lǐng)跑者計(jì)劃等方式（這些方式對(duì)光伏產(chǎn)品發(fā)電效率要求很高）推廣光伏電站建設(shè)，光伏高效產(chǎn)品將得到大量應(yīng)用，光伏發(fā)電成本也將持續(xù)降低；未來(lái)隨著政策倒逼行業(yè)進(jìn)步的手段進(jìn)一步多樣化，2017年將是光伏高效產(chǎn)品應(yīng)用占比提高最快的一年；同時(shí)，由于2017年開(kāi)始執(zhí)行的新補(bǔ)貼政策偏重分布式光伏，2017年將是分布式光伏真正落地之年，未來(lái)分布式光伏電站占比將持續(xù)提升，分布式資源越來(lái)越受到重視，其對(duì)光伏電池的發(fā)電效率要求也越來(lái)越高。所以，我們認(rèn)為，2017年是光伏高效產(chǎn)品之年，拓展高效產(chǎn)品的公司將充分受益。在光伏高效產(chǎn)品中，中期我們看好N型單晶雙面等電池，長(zhǎng)期我們看好IBC等高效電池；中來(lái)股份具有開(kāi)發(fā)生產(chǎn)這些光伏高效電池的核心能力，是我們推薦的行業(yè)核心標(biāo)的。
光伏高效產(chǎn)品產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。2016年四季度，公司“年產(chǎn)2.1GW N型單晶雙面太陽(yáng)能電池項(xiàng)目”已完成一期投產(chǎn)，目前處于產(chǎn)能爬坡期。公司雙面單晶的核心技術(shù)為：1）擴(kuò)散工藝；2）前、背電場(chǎng)的制備，提升光生載流子收集能力；3）離子注入法磷擴(kuò)散，簡(jiǎn)化工藝，提升效率；4）表面鈍化工藝，降低表面缺陷減少載流子復(fù)合。與傳統(tǒng)的P型晶硅電池相比，N型晶硅電池具有更高的轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢(shì)；雙面發(fā)電，單位面積發(fā)電量更是提高10%以上，收益率高；而且應(yīng)用范圍廣，特別適用于分布式發(fā)電系統(tǒng)。我們預(yù)計(jì)，新產(chǎn)品的投產(chǎn)將為公司未來(lái)幾年的發(fā)展帶來(lái)持續(xù)高成長(zhǎng)性。
公司品牌影響力持續(xù)提升，光伏背膜產(chǎn)品2007年仍將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。由上面的分析，公司正?shí)現(xiàn)從“太陽(yáng)能配件專業(yè)供貨商”到“N型單晶太陽(yáng)能電池、新材料一體化經(jīng)營(yíng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。隨著轉(zhuǎn)型的深入開(kāi)展，公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力、品牌影響力持續(xù)提升。目前公司光伏背膜產(chǎn)品已是全球第一，但行業(yè)裝機(jī)規(guī)模在持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)未來(lái)行業(yè)集中度仍將提高；公司背膜總產(chǎn)能4000萬(wàn)平方米是在2016年9月份全部建成投產(chǎn)，而且產(chǎn)能還具有爬坡能力；所以，我們預(yù)計(jì)，2017年公司光伏背膜產(chǎn)品仍將帶來(lái)一定增量。
實(shí)施限制性股票激勵(lì)，聚集人才一起發(fā)展。公司以19.61元/股價(jià)格，授予公司董事、高級(jí)管理人員、子公司管理人員、公司中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員等50人限制性股票356萬(wàn)股；并為需要引進(jìn)的人才預(yù)留了部分限制性股票（總共80萬(wàn)股）。限制性股票解除限售條件為以2015年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2016年、2017年、2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于30%、70%和110%。限制性股票已于2016年11月25日授予登記。這也說(shuō)明公司具有很好的股權(quán)架構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制，能夠聚集最優(yōu)秀的人才一起發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：隨著公司背膜產(chǎn)能的釋放，以及光伏高效產(chǎn)品的投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期，我們調(diào)高公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為12.21億元、22.62億元、38.57億元，同比增加66.39%、85.17%、70.56%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.86億元、3.21億元、5.48億元，同比增加73.00%、72.43% 、70.62%。暫不考慮非公開(kāi)發(fā)行，以當(dāng)前股本1.83億為基數(shù)，預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為1.02元、1.76元、3.00元，對(duì)應(yīng)1月20日收盤(pán)價(jià)（48.17元）的市盈率分別為47、27和16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
股價(jià)催化劑：光伏高效電池業(yè)務(wù)大幅拓展；電池背膜產(chǎn)能拓展順利；外延式拓展有進(jìn)展。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1、光伏電池背膜競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑； 2、高效電池等新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
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