>> 東吳證券-中來股份（300393）背膜放量業(yè)績大增，N型電池接力成長-170122
| 上傳日期： |
2017/1/23 |
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作者： |
曾朵紅 |
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其中，4 季度預(yù)計盈利0.61~0.91 億元，同比增長58.35%~136.23%，環(huán)比增長41.66%~111.32%，對應(yīng)EPS為0.33-0.50 元。
背膜龍頭，募投項目投產(chǎn)，產(chǎn)能擴張市占率提升，業(yè)績大幅提升：公司全球太陽能電池背膜產(chǎn)業(yè)的龍頭，自2008 年成立以來，憑借涂覆型背膜技術(shù)形成對傳統(tǒng)背膜的替代，業(yè)績實現(xiàn)了快速發(fā)展。2016 年得益于：1）行業(yè)需求旺盛：國內(nèi)光伏市場在上半年搶裝及4 季度回暖，全年裝機超34GW，同比翻番以上增長，受此帶動，全球裝機預(yù)計將達到65-70GW，同比增長30%以上。2）產(chǎn)能擴張：公司募投項目逐步投產(chǎn)，并于2016年9 月全部建成投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放，產(chǎn)銷量增加。測算公司2016年背板出貨7000-8000 萬平米，對應(yīng)于11.3-12.9GW 組件用量，約占全球背膜市場份額的16%~19%之間，行業(yè)第一。2017 年隨著有效產(chǎn)能的增加，預(yù)計市占率將進一步提升。盈利能力方面，根據(jù)三季報數(shù)據(jù)，前三季度毛利率達到31.07%，考慮到其他業(yè)績的拖累以及進入4 季度以來行業(yè)需求回暖，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格的回升，全年背板業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計維持在31%以上。
N 型雙面電池啖頭湯，大股東大比例認購彰顯轉(zhuǎn)型魄力和信心：2016 年初，公司公告擬以23.64 元/股的價格，非公開發(fā)行0.58 億股，募集13.67 億元，用于“2.1GW N 型單晶雙面電池項目”，解禁期限三年。其中實際控制人出資11.8 億元，認購0.5 億股，大比例認購彰顯了公司有光伏輔材往上游核心環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)型的決心以及對募投項目的信心。N 型單晶雙面電池是面向下一代的高效電池技術(shù)，具有雙面發(fā)電、效率高（其中正面量產(chǎn)效率21.5%；背面效率19%，根據(jù)不同場景能提高額外10%-20%的發(fā)電量）、衰減率低、綜合度電成本低、未來提升空間大的優(yōu)異性質(zhì)。根據(jù)公告，2016 年9 月份其中兩條產(chǎn)線（300MW）已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計2017 年上半年將具備1GW 產(chǎn)能，到2017 年年底之前全部2.1GW 產(chǎn)能將全部建成投產(chǎn)。屆時，公司將具備全球最大的N 型單晶雙面電池產(chǎn)能。將顯著增厚公司業(yè)績。
股權(quán)激勵方案出臺，助力公司業(yè)績增長：2016 年9 月底，公司公告股權(quán)激勵方案，擬以19.61 元/股的價格，向公司的董事、高管、中層、核心技術(shù)人員共計50 人，定向增發(fā)436 萬股，首次授予398 萬股，鎖定期4 年，解鎖條件分別為2016-2018年業(yè)績較在2015 年的基礎(chǔ)上增長不低于30%、70%、110%，行權(quán)條件相對容易。其中公司首席技術(shù)官劉勇獲得60 萬股，占比12.55%，占公司總股本的0.33%，比例最高。劉勇先生曾供職于晶澳CTO、中芯國際北京廠長等要職，技術(shù)能力突出、管理經(jīng)驗豐富，將為公司N 型單晶雙面電池的建設(shè)、生產(chǎn)保駕護航。
投資建議：我們預(yù)計2016-2018 年歸屬母公司凈利潤分別為2.01、4.15、6.13 億元，同比分別增長87.0%、105.8%、47.9%。不考慮增發(fā)攤薄，EPS 分別為1.10 元、2.27 元、3.35 元。給予公司2017 年30倍PE，目標價68.0 元，首次覆蓋，給予公司“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：光伏行業(yè)需求不達預(yù)期；募投電池項目投產(chǎn)不達預(yù)期；光伏產(chǎn)品價格大幅下降等
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