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在“潔凈”領(lǐng)域，公司空氣濾材全球份額達(dá)6.4%，國(guó)內(nèi)居首，全球前五；在“節(jié)能”領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)首批生產(chǎn)VIP 芯材的企業(yè)之一。公司股權(quán)較為集中，實(shí)控人占股44.75%；目前，旗下有4 家全資子公司、2 家全資孫公司和2 家控股子公司。
    潔凈板塊：依托玻璃纖維濾紙，不斷擴(kuò)張、向下延伸。玻璃纖維濾紙是為潔凈而生的高效過濾介質(zhì)，應(yīng)用于各類潔凈度要求較高的場(chǎng)景（包括生產(chǎn)、生活、生存和運(yùn)行環(huán)境等）。該產(chǎn)品的下游廠商分散，集中度低；而濾紙本身技術(shù)含量高，有壁壘，是潔凈設(shè)備的核心原材料，故公司該業(yè)務(wù)議價(jià)能力強(qiáng)，毛利高。據(jù)測(cè)算，我國(guó)民用+商用潔凈產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)容量可達(dá)18000 億元，增速超過30%，公司在該賽道上空間廣闊。目前，公司該板塊的營(yíng)收占比為50%，全球份額在6.4%，國(guó)內(nèi)居首；近兩年也在逐步收編競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，新設(shè)公司，擴(kuò)充產(chǎn)能，份額的進(jìn)一步提升是大概率事件。
    節(jié)能領(lǐng)域：VIP 芯材前景廣闊，AGM 隔板實(shí)現(xiàn)飛躍。VIP 芯材是真空絕熱板的核心部件，后者保溫節(jié)能效果遠(yuǎn)優(yōu)于傳統(tǒng)PU，且更環(huán)保；在《蒙特利爾議定書》的推動(dòng)下，VIP 對(duì)PU 的替代是大概率事件，潛在市場(chǎng)規(guī)模約2370 億元。該行業(yè)集中度低，格局松散，生產(chǎn)企業(yè)屬性多樣；公司是少數(shù)幾家只生產(chǎn)VIP 芯材的，銷貨渠道穩(wěn)定且豐富。另一方面，公司AGM 隔板（用于啟停系統(tǒng)的閥控式鉛酸蓄電池），2016年已初現(xiàn)放量趨勢(shì)，年產(chǎn)1711 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)190%；該行業(yè)小而美，潛在市場(chǎng)約30億元，公司有成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，擬擴(kuò)建產(chǎn)能6000 噸/年。
    競(jìng)爭(zhēng)力與戰(zhàn)略前景分析：重研發(fā)、控成本、延產(chǎn)業(yè)，欲實(shí)現(xiàn)“原料供應(yīng)，設(shè)備生產(chǎn)，綜合服務(wù)”三級(jí)跳。公司擁有技術(shù)壁壘、原料控制和全產(chǎn)業(yè)鏈三大優(yōu)勢(shì)。高達(dá)6%的研發(fā)投入強(qiáng)度、優(yōu)秀的激勵(lì)體制與研發(fā)團(tuán)隊(duì)持續(xù)輸出豐碩成果，一系列核心技術(shù)和50 余項(xiàng)專利造就公司技術(shù)壁壘。同時(shí)，公司重視產(chǎn)業(yè)鏈延伸，上游原料微纖維玻璃棉募投項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)到6.6 萬(wàn)噸（目前1.5 萬(wàn)噸），可完全實(shí)現(xiàn)自給自足，控制成本；下游通過資本平臺(tái)滲透應(yīng)用端，深耕渠道。從戰(zhàn)略來看，公司致力于“高效節(jié)能”和“干凈空氣”兩大事業(yè)，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰。短期內(nèi)做到產(chǎn)能和市場(chǎng)份額的快速提升；長(zhǎng)期將利用資本平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)從材料供應(yīng)商到設(shè)備制造商，再到綜合解決/應(yīng)用方案服務(wù)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，打造微玻纖國(guó)際品牌。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。募投項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期，出口退稅政策變化，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)微玻纖制品龍頭，我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略清晰，執(zhí)行意愿和能力均出類拔萃，募投項(xiàng)目如期建設(shè)，新產(chǎn)能的投放將保障公司未來3年增長(zhǎng)；新收購(gòu)的蘇州悠遠(yuǎn)預(yù)計(jì)于8 月并表，疊加考慮其他潛在收購(gòu)影響，公司利潤(rùn)料能大踏步邁進(jìn)。我們預(yù)測(cè)公司2017/18/19 年?duì)I業(yè)收入分別為6.79 億/13.96 億/20.05 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.34 億/2.51 億/3.61 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.35/0.65/0.93 元/股?？紤]到公司未來三年復(fù)合增速超過60%，我們給予公司2018年40 倍的PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。