>> 廣發(fā)證券-合縱科技（300477）配網(wǎng)穩(wěn)中有增，鋰電連下兩城-171112
| 上傳日期： |
2017/11/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳子坤，王理廷 |
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江蘇鵬創(chuàng)具備電力行業(yè)（送電、變電）工程乙級設(shè)計資質(zhì)，通過并購整合，公司配網(wǎng)EPC 總包能力得到明顯加強(qiáng)。
收購雅城涉足鋰電，保障未來盈利增長
除配網(wǎng)主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展外，公司還以5.32 億元并購了鋰電池正極前驅(qū)體制造商湖南雅城，其產(chǎn)品包括磷酸鐵、四氧化三鈷與氫氧化亞鈷。未來3C消費(fèi)電子和新能源汽車產(chǎn)銷量提升有望帶動磷酸鐵等正極前驅(qū)體需求的提升，公司規(guī)劃未來3 年將磷酸鐵產(chǎn)能由2016 年底的4150 噸擴(kuò)張到2019年的28000 噸，此外，受益于鈷價大漲，其四氧化三鈷與氫氧化亞鈷的收入以及利潤也大幅度增長。今年8~9 月湖南雅城實現(xiàn)營業(yè)收入約2.50 億元，凈利潤約2,272 萬元，預(yù)計今年有望實現(xiàn)凈利潤1.5 億元左右，不過雅城今年8 月10 日才并表，今年我們預(yù)計有望并表凈利潤7000 萬元左右。
擬通過新能源基金布局鈷礦，鋰電產(chǎn)業(yè)再下一城
公司前期出資2 億元成立新能源并購基金寧波源縱，基金總規(guī)模15 億元，公司占基金份額約13.3%。目前寧波源縱擬以現(xiàn)金5.3333 億元收購天津茂聯(lián)50.25%的股權(quán)，天津茂聯(lián)主要生產(chǎn)陰極銅、精制氯化鈷及電解鎳等產(chǎn)品，同時茂聯(lián)關(guān)聯(lián)方智穎創(chuàng)投擁有贊比亞約1500 萬噸礦石量的渣堆鈷銅礦及對應(yīng)采礦權(quán)，并承諾將渣堆所屬公司的股權(quán)轉(zhuǎn)移至天津茂聯(lián)名下。由于天津茂聯(lián)目前尚未盈利，且公司僅間接持有天津茂聯(lián)6.7%股份，因此該收購對公司短期業(yè)績影響不大，更主要是通過收購天津茂聯(lián)，一方面保障了湖南雅城未來氯化鈷等原材料供應(yīng)，另一方面戰(zhàn)略布局上游稀缺鈷礦資源，未來鈷礦開發(fā)后，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司三元前驅(qū)體的成本優(yōu)勢。
投資建議
公司原有配網(wǎng)主業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，同時通過并購湖南雅城進(jìn)入鋰電正極前驅(qū)體領(lǐng)域，有望成為公司未來業(yè)績增長的主要驅(qū)動力來源。而通過新能源基金對天津茂聯(lián)的收購則有望戰(zhàn)略布局稀缺鈷礦資源，有望成為公司中長期競爭優(yōu)勢的保障。我們預(yù)測公司2017~2019 年EPS 為0.49 元、0.94 元和1.08 元，按最新收盤價對應(yīng)PE 為58 倍、31 倍和26 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
前驅(qū)體銷量不及預(yù)期，新能源基金進(jìn)展低于預(yù)期，配網(wǎng)業(yè)務(wù)低于預(yù)期。
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