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公司主營配電一次設(shè)備，上半年電力設(shè)備銷售額同比增長30.71%至6.3 億元，公司在近5 年國網(wǎng)招標(biāo)中均保持前三的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為國內(nèi)電網(wǎng)投資增速整體下降，配網(wǎng)投資或迎增長，公司配網(wǎng)一次設(shè)備市占率領(lǐng)先，且積極布局園區(qū)增量配網(wǎng)業(yè)務(wù)，向能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型，未來內(nèi)生增長穩(wěn)健。
    原材料價(jià)格上漲致毛利率下滑4.68 pct。公司上半年綜合毛利率25.33%，同比下降4.68 pct，其中變壓器、環(huán)網(wǎng)柜毛利率13.34%、30.91%，同比下降9.69%、7.26%。產(chǎn)品毛利率下滑系部分原材料價(jià)格上升所致，且由于配網(wǎng)一次設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭加劇，公司配網(wǎng)產(chǎn)品毛利率長期處于下行趨勢(shì)。
    受益鈷漲價(jià)，湖南雅城業(yè)績超預(yù)期。收購標(biāo)的湖南雅城主營鋰電池正極材料前驅(qū)體，主要產(chǎn)品包括四氧化三鈷、氫氧化亞鈷、磷酸鐵。自2016 年下半年開始，受益于鈷價(jià)上漲、訂單激增，產(chǎn)品毛利率大漲，帶動(dòng)湖南雅城2017 年業(yè)績有望達(dá)到1.5 億，大幅度超過17 年5000 萬的業(yè)績承諾。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)，公司2017-19 年凈利潤分別為2.48，3.71，4.98 億元，增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.76，1.13，1.52 元，公司動(dòng)態(tài)PE 分別為26.4，17.6 和13.2 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.增發(fā)進(jìn)度低預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) 2.配電網(wǎng)投資低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)