>> 中泰證券-合縱科技（300477）高低壓設備：中報預告符合預期，聯(lián)手優(yōu)質(zhì)前驅(qū)體廠商蓄勢待發(fā)-170713
| 上傳日期： |
2017/7/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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目前公司業(yè)務正從設備向電力咨詢、設計、運維以及新能源、儲能方向拓展，公司旨在借助新一輪電力改革契機打造綜合能源服務商。此番收購湖南雅城與江蘇鵬創(chuàng)代表公司正式邁出轉(zhuǎn)型升級步伐。（定增事項目前已過會）
湖南雅城——不容忽視的優(yōu)秀前驅(qū)體廠商：公司擬以發(fā)行股份并支付現(xiàn)金方式收購湖南雅城100%股權（作價5.32 億，對應2017 年市盈率10.3X）。湖南雅城專注于鋰電正極材料前驅(qū)體產(chǎn)品，已有磷酸鐵、四氧化三鈷與氫氧化亞鈷產(chǎn)品都憑借其優(yōu)異特性實現(xiàn)產(chǎn)銷高增長，目前擁有三星SDI、北大先行等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)大客戶。未來公司還有望布局三元材料前驅(qū)體業(yè)務，成為全系列鋰電正極材料前驅(qū)體供應商。今年鈷價快速上漲將帶動公司四氧化三鈷與氫氧化亞鈷業(yè)務的毛利率提升，磷酸鐵業(yè)務則將在新增產(chǎn)能釋放后繼續(xù)實現(xiàn)快速增長。我們預計2017-2018 年公司業(yè)績有望達到1.52、1.99 億元，大幅超過5152、6629 萬元的業(yè)績承諾。
收購鵬創(chuàng)，與公司業(yè)務充分協(xié)同：江蘇鵬創(chuàng)擁有電力行業(yè)（送電、變電）工程丙級設計資質(zhì)證書，并入合縱科技后，雙方的客戶資源將充分共享，業(yè)務規(guī)模望加速提升，其2016-2019 合計備考凈利潤6715 萬元（作價1.88 億，對應2017 年市盈率13.2X）。收購完成后，合縱科技完成了從設備端向電力設計產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，在增量配網(wǎng)向社會資本放開的大背景下，公司與鵬創(chuàng)的相結合望再度升級公司成為配網(wǎng)工程承包商，享受承包與設備雙重利潤。
長遠看配網(wǎng)投資與電改驅(qū)動公司持續(xù)發(fā)展：國家能源局提出十三五期間1.7 萬億配網(wǎng)投資計劃，公司作為配網(wǎng)設備領域的領軍企業(yè)業(yè)績受到保障。同時電改政策提出了允許社會資本投資增量配網(wǎng)，為行業(yè)再度打開成長空間。公司通過參股北京中能互聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資中心，在“中山翠亨”項目中投資2 億元參與配售電公司，正蓄勢待發(fā)期待增量配網(wǎng)投資正式開閘。同時近期公司多位實控人聯(lián)合宣布增持不超過2 億元，并表示堅定看好公司未來發(fā)展。
投資建議：我們認為公司在配網(wǎng)一次設備領域穩(wěn)居行業(yè)前列、產(chǎn)業(yè)鏈齊全，同時據(jù)我們測算湖南雅城受益于磷酸鐵銷量提升以及鈷價提升，17-18 年有望實現(xiàn)1.52、1.99 億凈利潤，大幅超過業(yè)績承諾。出于審慎性原則，我們暫時在模型中不考慮湖南雅城與江蘇鵬創(chuàng)的并表業(yè)績。預計2017 至2019 年公司原有主業(yè)年營業(yè)收入分別為13.60/15.06/17.66 億元，凈利潤分別為0.98/1.13/1.38 億元，對應增速分別為11.0%/16.1%/21.5%。給予目標價29.7 元，維持買入評級。
風險提示事件：配網(wǎng)投資不達預期，收購整合不及預期
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