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本次股票發(fā)行價(jià)格在20.43 元，對(duì)價(jià)發(fā)行股份共計(jì)2478 萬股。公司另有配套融資方案，計(jì)劃募集4.68 億元，一方面用于現(xiàn)金收購，另一方面用于公司磷酸鐵鋰的產(chǎn)能擴(kuò)張，募集資金中公司董事長(zhǎng)劉澤剛先生和股東合縱投資分別承諾認(rèn)購0.8 億和2.4 億資金，認(rèn)購價(jià)格服從市場(chǎng)詢價(jià)結(jié)果。
    湖南雅城是三星SDI 鈷酸鋰國(guó)內(nèi)獨(dú)家供應(yīng)商，受益于鈷漲價(jià)業(yè)績(jī)大超承諾，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張中。湖南雅城目前是三星SDI 高電壓鈷酸鋰前驅(qū)體的國(guó)內(nèi)唯一供應(yīng)商。同時(shí)公司也是泰豐先行的磷酸鐵供應(yīng)商，間接進(jìn)入CATL 產(chǎn)業(yè)鏈，也在積極爭(zhēng)取進(jìn)入比亞迪的供應(yīng)體系。雅城處于鈷酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈的冶煉環(huán)節(jié)，受益于從16 年9 月開始的鈷價(jià)格飆升，庫存重估+加工費(fèi)彈性共同提升了公司的毛利率，四氧化三鈷前三個(gè)月毛利率從16 年的10%逐步提升至21%，售價(jià)也從去年的13 萬每噸漲至30 萬以上。我們預(yù)計(jì)17 年雅城將大超承諾業(yè)績(jī)5152 萬元，17-18 年是公司產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的階段，四氧化三鈷從16 年的2000 噸通過技改提升至3000-4000 噸，磷酸鐵從16 年的4000 噸通過募投項(xiàng)目提升至15000-20000 噸，我們按鈷價(jià)維持現(xiàn)狀測(cè)算今年雅城凈利潤(rùn)1.56 億，18 年2.13 億。
    配網(wǎng)行業(yè)龍頭轉(zhuǎn)型配網(wǎng)綜合服務(wù)商。公司是配網(wǎng)行業(yè)中的龍頭，在國(guó)網(wǎng)的中標(biāo)份額長(zhǎng)期排名前三，預(yù)計(jì)17 年有超過1 個(gè)億的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)。同時(shí)公司管理層思路清晰，在國(guó)家有序放開配電網(wǎng)業(yè)務(wù)的歷史性機(jī)遇下，積極探索配售電業(yè)務(wù)，打造“設(shè)計(jì)咨詢+工程總包+設(shè)備制造+運(yùn)維服務(wù)”的完備產(chǎn)業(yè)鏈，從一家專業(yè)提供設(shè)備的公司轉(zhuǎn)型為一家電力系統(tǒng)業(yè)務(wù)的綜合服務(wù)商。成立產(chǎn)業(yè)基金并在各地設(shè)立子基金，布局配電網(wǎng)股權(quán)投資；收購的江蘇鵬創(chuàng)擁有了設(shè)計(jì)院的資質(zhì)，為未來公司進(jìn)入總包市場(chǎng)鋪平道路。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為1.11/1.41/1.58 億元， 同比增長(zhǎng)27/27/12%， EPS 分別為0.4/0.51/0.57 元，考慮到公司收購的標(biāo)的在今年完成并表，預(yù)計(jì)18 年全年并表，17/18 年湖南雅城備考業(yè)績(jī)1.56/2.13 億，上市公司17/18 年并表業(yè)績(jī)2.67/3.54 億，增厚市值按照現(xiàn)價(jià)發(fā)行計(jì)算大約16%對(duì)應(yīng)68 億市值（目前市值58.6 億），目前18 年僅20 倍估值。給予并表后目標(biāo)市值100 億，目標(biāo)價(jià)30 元，對(duì)應(yīng)18 年30 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電力體制改革推進(jìn)低于預(yù)期；配網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及鈷價(jià)格低于預(yù)期。