>> 銀河證券-合縱科技（300477）四氧化三鈷和氫氧化亞鈷單噸毛利臺階式提升，磷酸鐵不斷開拓主流大客戶-170517
| 上傳日期： |
2017/5/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張玲，于化鵬 |
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2017 年一季度，金屬鈷價格大幅上漲，四氧化三鈷和氫氧化亞鈷的價格也隨之上漲，由于雅城備有2 個月左右的庫存，開始享受庫存重估的收益，1、2、3 月，四氧化三鈷的毛利率提升到16%、26%、21%，單噸毛利分別為2.8、5.8、6.7 萬元，較原來的1.3 萬元提升3 到4 倍；氫氧化亞鈷的毛利率提升到13%、42%、37%，單噸毛利分別為1.8、9.8、9.7 萬元，較原來的0.6 萬元提升十余倍。
（二）、價差擴大接力庫存重估，單噸毛利有望維持2017 年一季度，雅城單噸毛利大幅提升，主要是由于鈷產(chǎn)品的售價是按照市價，而氯化鈷等原料是數(shù)個月之前所采購的“便宜貨”。進入二季度后，原有庫存很大程度上被消耗，庫存重估收益將減少，但我們認為單噸毛利仍有望維持，原因是進入4 月后，原料氯化鈷的單價回落約2 萬元，按照一噸四氧化三鈷消耗三噸氯化鈷計算，每噸四氧化三鈷的成本減少了6 萬元，但四氧化三鈷的售價只回落了2 萬元，兩者價差的擴大使每噸四氧化三鈷的加工費增加4 萬元。
（三）、磷酸鐵業(yè)務不斷開拓行業(yè)標桿客戶
當前，雅城的磷酸鐵業(yè)務主要客戶是北大先行（除電池廠外最大的磷酸鐵鋰廠商）。根據(jù)反饋意見的回復，天津斯特蘭和貝特瑞也已成為客戶，此外，湖南升華、煙臺卓能等排名靠前的磷酸鐵鋰廠商也已進入中試階段，近期有望形成供貨關(guān)系。
3．投資建議
并購湖南雅城后，開辟了正極材料的第二主業(yè)，磷酸鐵綁定國內(nèi)一線鐵鋰廠商，四氧化三鈷受益于鈷價上漲，業(yè)績有望超預期。將擬收購的兩家公司考慮在內(nèi)后，預計公司2017、2018 年EPS 分別為0.70、0.88 元，維持推薦評級。
4．風險提示
增量配網(wǎng)的模式創(chuàng)新受挫；四鈷產(chǎn)品的調(diào)價過于滯后。
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