>> 招商證券-中航資本（600705）航空產(chǎn)投再下一城,員工持股完成,增資信托力保發(fā)展-171112
| 上傳日期： |
2017/11/13 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王超，鄭積沙 |
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公司11/06公告全資子公司中航資本國際擬與中航國際航發(fā)、中航機(jī)電共同現(xiàn)金增資SPV，完成后將通過中航資本國際持有SPV10%股權(quán)，并通過SPV持有湯普森公司10%股權(quán)。湯普森公司主營生產(chǎn)商用飛機(jī)座椅，為空客和波音的重要供應(yīng)商，1-5M17凈利潤約4926萬元人民幣，成功增資入股后有望增厚公司投資收益，同時(shí)與波音、空客的合作關(guān)系更加密切。
乘風(fēng)軍民融合戰(zhàn)略，積極參與軍工混改。公司聚焦戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，此前已有多個(gè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，如今充分發(fā)揮航空工業(yè)產(chǎn)業(yè)金控平臺優(yōu)勢，積極開拓航空產(chǎn)業(yè)投資，將并抓住軍民融合戰(zhàn)略契機(jī)，加強(qiáng)與軍工企業(yè)合作，更大程度挖掘軍民融合產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會。
員工持股已完成二級市場增持，激發(fā)熱情促發(fā)展。11/02員工持股計(jì)劃完成二級市場競價(jià)增持，以6.14元/股均價(jià)從二級市場購入1713萬股，占總股本0.19%，總計(jì)1.05億元，自11/02起鎖定期12個(gè)月；員工持股共136名員工參與，董監(jiān)高6人認(rèn)購比例約15%，作為最優(yōu)激勵(lì)手段，有望激發(fā)全體員工工作激情；同時(shí)增持均價(jià)6.14元與當(dāng)前股價(jià)接近，具備較高安全邊際。
可轉(zhuǎn)債已獲證監(jiān)會受理，多渠道融資優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)發(fā)展渴望資金哺育。10/12，公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行材料獲證監(jiān)會受理，完成后將募集不超過48億元，其中30億增資中航證券，18億增資中航信托。
不待轉(zhuǎn)債落地，先行增資信托，規(guī)模穩(wěn)增風(fēng)險(xiǎn)可控，全年業(yè)績無憂。公司11/01率先以自籌資金18.1億元完成增資中航信托，當(dāng)前持股比例進(jìn)一步提升至82.73%。1H17中航信托規(guī)模5705億，YoY+47%，凈利潤7.52億，YoY+31%，漲幅均領(lǐng)先行業(yè)，增資完成后，將一定程度緩解資本金約束，預(yù)計(jì)17E規(guī)模增速40%。展望未來，公司將加強(qiáng)核心競爭力，把持重點(diǎn)客戶并提升服務(wù)效率，同時(shí)謀求業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型提高利潤率，疊加行業(yè)量價(jià)邏輯向好，規(guī)模高增速之下全年信托業(yè)績無憂，預(yù)計(jì)全年業(yè)績增速有望達(dá)到35%。
中航租賃乘勢軍民融合戰(zhàn)略如日中天。公司重視租賃拳頭業(yè)務(wù)，上半年完成對中航租賃增資14.67億元，截至1H17持股比例97.51%，在增資到位情況下，我們判斷租賃業(yè)務(wù)延續(xù)上半年的強(qiáng)勁增長動(dòng)能，且下半年增速大概率再提升，（1H17租賃資產(chǎn)規(guī)模757億，YOY+32.8%，營收24.5億，YOY+35.2%，凈利潤4.26億元，YOY+54.9%）。中航租賃作為國內(nèi)唯一央企投資且擁有航空工業(yè)背景的專業(yè)租賃公司，在一帶一路戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)背景下，“空中絲綢之路”成為香餑餑，充分受益軍民融合國家戰(zhàn)略，航天領(lǐng)域租賃市場空間將進(jìn)一步打開，租賃規(guī)模和業(yè)績?nèi)缛罩刑煳阌怪靡伞?br> 中航證券增資指日可待，期待各業(yè)務(wù)線條齊突破。上半年中航證券營收4.36億，凈利潤1.17億，同比下降42.12%，因公司以經(jīng)紀(jì)及息差為主的收入結(jié)構(gòu)（16A合計(jì)占比63.5%）受市場影響較大，目前可轉(zhuǎn)債已在會受理，未來發(fā)行可轉(zhuǎn)債其中30億增資中航證券，未來將完善經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)布局網(wǎng)點(diǎn)，擴(kuò)大資本中介型業(yè)務(wù)投入，期待增資完成后各業(yè)務(wù)條線取得突破。
財(cái)務(wù)公司繼續(xù)專注服務(wù)于集團(tuán)，期貨公司盈利能力漸強(qiáng)。上半年中航財(cái)務(wù)凈利潤3.33億元，同比下降25.7%主要受到息差收窄影響，財(cái)務(wù)公司主要為集團(tuán)成員提供財(cái)務(wù)管理及多元化金融服務(wù)，隨著集團(tuán)業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展未來業(yè)績有望穩(wěn)步增長。中航期貨上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤842.3萬元，同比增長近三倍，近期監(jiān)管對期貨交易限制有所松綁，未來期貨發(fā)展空間更大，有望為集團(tuán)貢獻(xiàn)新利潤增長點(diǎn)。
投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評級，基于：1）管理層完成更替，公司面貌煥然一新，利潤同比增幅從一季報(bào)的-3.16%到中報(bào)的+12.96%再到三季報(bào)+17.46%，業(yè)績屢超市場預(yù)期，上調(diào)公司17年歸母凈利潤至27.0億，同比增長16.3%；2）業(yè)績支柱信托、租賃利潤增速均屬行業(yè)一線，且公司不待轉(zhuǎn)債自籌資金18億增資信托，緩解資本金束縛推升業(yè)績增長；3）近期資本運(yùn)作頻繁，航空產(chǎn)業(yè)投資再下一城，員工持股完成增持，可轉(zhuǎn)債已獲受理，同時(shí)短融優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)提升資本效率；4）員工持股6.14元均價(jià)貼近當(dāng)前市場價(jià)格，可轉(zhuǎn)債浮動(dòng)價(jià)方案均給予公司股價(jià)明確向上彈性。對標(biāo)同屬市場其他金控標(biāo)的，公司具備其特有優(yōu)勢：1）享受軍工融合概念加成，推進(jìn)軍工混改項(xiàng)目，產(chǎn)融結(jié)合更具優(yōu)勢；2）業(yè)績支柱信托、租賃利潤增速均屬于行業(yè)一線；3）證金公司準(zhǔn)舉牌罕見金控標(biāo)的，員工直接持股促發(fā)展心切；因而給予一定的估值溢價(jià)，采用分部估值法，測得公司總市值768億（中航信托363億，中航證券134億，中航租賃206億，財(cái)務(wù)公司59億，期貨公司6億），小幅上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至8.56元，17年P(guān)E估值28.4倍，向上空間36%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：可轉(zhuǎn)債推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；信托、租賃、證券、期貨等子行業(yè)監(jiān)管政策超嚴(yán)；產(chǎn)融結(jié)合不達(dá)預(yù)期；資本金補(bǔ)充后推升業(yè)績不達(dá)預(yù)期
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