>> 廣發(fā)證券-藍焰控股（000968）高成長、低估值的煤層氣龍頭-171120
| 上傳日期： |
2017/11/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
安鵬，沈濤 |
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根據(jù)山西省十三五規(guī)劃，2020年地面抽采煤層氣產(chǎn)量將由15年的42億方提升至135-150億方，按此測算近4年增長達到2.4倍。16年以來山西礦權(quán)市場化逐步破冰，17年8月國土資源部委托山西省國土資源廳于17年8月組織10個煤層氣勘查區(qū)塊的公開招標(biāo)，其中藍焰煤層氣及下屬子公司中標(biāo)4個，國新能源中標(biāo)1個，其他為5家民營企業(yè)中標(biāo)，山西進入煤層氣發(fā)展的高速階段。
公司業(yè)務(wù)：煤層氣霸主成功上市，承諾盈利穩(wěn)健增長
16 年公司煤層氣產(chǎn)量、利用量分別為14.3、10.4億方，占全國31.6%和26.8%。按照產(chǎn)量測算，16年和17年上半年公司單位煤層氣售價分別為0.72元/方、0.72元/方，單位凈利分別為0.27元/方、0.36元/方；而按照利用量測算，單位售價分別為0.99元/方、0.94元/方，單位凈利分別為0.37元/方、0.47元/方。公司盈利中補貼占比較高，16年全國和山西省煤層氣開發(fā)利用補貼分別從0.2元/方和0.05元/方提升至0.3元/方和0.1元/方。15年、16年和17年前三季度兩項收入合計分別為3.6億元、6.0億元和2.0億元，占利潤總額比重分別為142%、137%和53%。公司承諾17、18年的凈利潤為5.3、6.9億元。17年前三季度凈利潤3.17億，其中增值稅退稅遞延影響部分盈利。
最大看點：新增資源有望帶來數(shù)倍規(guī)模增長
公司目前年地面抽采能力15億立方米，已公告確認(rèn)中標(biāo)和順橫嶺、柳林石西、和順西、武鄉(xiāng)南四個煤層氣勘探區(qū)塊項目，面積合計616.01平方千米，其中新區(qū)塊面積合計達到616平方公里，氣井?dāng)?shù)量有望新增5000口以上，較目前新增1倍以上。根據(jù)山西省規(guī)劃，假設(shè)公司占新增比重40%，新增產(chǎn)量、建設(shè)產(chǎn)能有望分別達到40億方和110億方以上，而未來獲取新區(qū)塊也有望達到5個以上。
短期看點：管道逐步完善，產(chǎn)銷量穩(wěn)中有升
預(yù)計17-19年銷量分別為 8.5億方、9.4億方和10.3億方，增量主要來自產(chǎn)氣量的穩(wěn)定提升（重組配套募集資金用于氣井改造，有望新增銷量約2.8億方）管道完善和需求增加帶來的排空率下降（近期有望增加管輸供氣能力2.2至7.9億方/年，隨著管網(wǎng)及配套的完善、技術(shù)水平提升以及需求穩(wěn)步增加，公司排空率將進一步下滑。
觀點：估值優(yōu)勢明顯，成長空間較大
預(yù)計17-19年公司歸母凈利潤分別為6.0億元、7.6億元和8.5億元，目前公司市值為146億元，對應(yīng)18年P(guān)E為19倍，估值優(yōu)勢明顯，看好公司長期較大的成長空間和短期穩(wěn)定增長的盈利，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤層氣價格下跌；稅收優(yōu)惠、銷售補貼政策變化風(fēng)險。
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