>> 興業(yè)證券-航天電器（002025）布局確定性，估值洼地，成長加速-171120
| 上傳日期： |
2017/11/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
石康，黃艷 |
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首先，軍隊聚焦實戰(zhàn)背景下武器裝備列裝規(guī)模有望大幅提升，疊加近兩年以航空裝備"20 一代"為代表的主戰(zhàn)裝備密集定型，2018-2020 年裝備批產加速將拉動主戰(zhàn)裝備承制產業(yè)鏈加速成長。其次，過去兩年軍隊體制編制調整導致裝備采購進度大量遞延，非主戰(zhàn)裝備遞延尤其嚴重，"十三五"后三年里，軍隊體制編制調整完成后的裝備補償式采購將拉動相關企業(yè)尤其是非主戰(zhàn)裝備承制產業(yè)鏈釋放業(yè)績彈性。
公司連接器、繼電器、微特電機產品70%以上銷售給航天、航空、電子、艦船、兵器等領域高端客戶，軍品基本覆蓋全部軍工裝備領域，2018 年起有望全面受益裝備列裝加速和軍隊體制編制調整后的裝備補償式采購。
航天科工十院下轄若干優(yōu)質企業(yè)，未來資產注入可期。公司控股股東航天十院前身為○六一基地，是1970 年建成投產的配套完整的地空導彈武器系統科研生產基地，下轄林泉電機、梅嶺電源、航天控制等多家優(yōu)質企業(yè)。2015 年十院共實現營業(yè)總收入104.63 億元，凈利潤7.22 億元。公司上半年雖暫時終止收購十院及外部資產，但資產證券化的步伐并未停止，時機成熟時資產收購有望重啟。
估值與投資建議： 我們預測公司2017-2019 年的EPS 分別為0.67/0.85/1.14 元，對應PE 為29/23/17 倍。公司當前市值對應2017 估值顯著低于軍工板塊其它公司，未來三年成長確定性高，繼續(xù)給予“增持”評級。
點評
2018 年軍工行業(yè)基本面將發(fā)生大幅反轉，未來三年軍工企業(yè)有望迎來一輪強勁的業(yè)績成長?；久娴淖兓饕獊碜杂趦蓚€因素的驅動。首先，軍隊聚焦實戰(zhàn)背景下武器裝備列裝規(guī)模有望大幅提升，疊加近兩年以航空裝備"20 一代"為代表的主戰(zhàn)裝備密集定型，2018-2020 年裝備批產加速將拉動主戰(zhàn)裝備承制產業(yè)鏈加速成長。其次，過去兩年軍隊體制編制調整導致裝備采購進度大量遞延，非主戰(zhàn)裝備遞延尤其嚴重，"十三五"后三年里，軍隊體制編制調整完成后的裝備補償式采購將拉動相關企業(yè)尤其是非主戰(zhàn)裝備承制產業(yè)鏈釋放業(yè)績彈性。
公司主營連接器、繼電器、微特電機產品70%以上銷售給航天、航空、電子、艦船、兵器等領域的高端客戶，軍品基本覆蓋全部軍工裝備領域，2018 年起有望全面受益于裝備列裝加速和軍隊體制編制調整后的裝備補償式采購。
航天科工十院下轄若干優(yōu)質企業(yè)，未來資產注入可期。公司控股股東航天十院前身為○六一基地，是1970 年建成投產的配套完整的地空導彈武器系統科研生產基地，下轄林泉電機、梅嶺電源、航天控制等多家優(yōu)質企業(yè)。2015 年十院共實現營業(yè)總收入104.63 億元，凈利潤7.22 億元。公司上半年雖暫時終止收購十院及外部資產，但資產證券化的步伐并未停止，時機成熟時資產收購有望重啟。
估值與投資建議：我們預測公司2017-2019 年的EPS 分別為0.67/0.85/1.14元，對應PE 為29/23/17 倍。公司當前市值對應2017 估值顯著低于軍工板塊其它公司，未來三年成長確定性高，繼續(xù)給予“增持”評級。
風險提示：軍品訂單不穩(wěn)定；外延收購不及預期。
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