>> 申萬宏源-航天電器(002025)航天防務(wù)龍頭潛力積聚，軍品業(yè)績高成長拐點可期-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨 |
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在武器裝備費用投入增加、信息化程度提高、核心元器件進口替代加速三重因素驅(qū)動下，我國軍用電子元器件行業(yè)將保持高速增長態(tài)勢，公司作為產(chǎn)業(yè)鏈稀缺性標(biāo)的將持續(xù)受益。我們認為，新增裝備費用將主要集中于導(dǎo)彈、軍用飛機和軍工電子信息化三大方向，軍用電子元器件行業(yè)高速增長可期。公司背靠導(dǎo)彈總體單位，具備高門檻行業(yè)壁壘、高質(zhì)量要求產(chǎn)品壁壘和高航天武器裝備產(chǎn)品營收占比三大優(yōu)勢，將核心受益行業(yè)高增長紅利。
高端連接器和軍用電機雙輪驅(qū)動公司業(yè)績增長，公司在連接器行業(yè)的競爭力明顯領(lǐng)先，微特電機領(lǐng)域有望博弈千億民用市場廣闊空間。當(dāng)前國內(nèi)連接器行業(yè)集中度不斷提升，公司是航天防務(wù)連接器領(lǐng)域的龍頭，行業(yè)進入規(guī)?；l(fā)展階段后，公司將具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的先發(fā)優(yōu)勢；微特電機應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，我國微特電機市場空間超過2000 億，公司微特電機業(yè)務(wù)聚焦軍用高端領(lǐng)域，注重核心技術(shù)自主研發(fā)，產(chǎn)品定位契合電機技術(shù)密集型的發(fā)展方向。
在集團加大資產(chǎn)證券化力度背景下，公司作為航天十院旗下唯一上市公司，體外業(yè)績增厚空間和目標(biāo)市值增長潛力較大。航天科工集團資產(chǎn)證券化水平較低，從集團圍繞上市公司的資本運作布局與規(guī)劃的表態(tài)來看，集團未來或?qū)⒊浞职l(fā)揮現(xiàn)有上市公司的資產(chǎn)整合平臺優(yōu)勢，加快推進旗下二級單位資產(chǎn)整合和證券化的進程。公司是十院旗下唯一上市公司，集團公告披露，截至 2015 年末，航天十院總資產(chǎn)169.22 億元，營業(yè)總收入104.63 億元，凈利潤7.22 億元，資產(chǎn)整合空間和估值彈性預(yù)期值得重點期待。
首次覆蓋給予買入評級。我們分析預(yù)測，公司17/18/19 年的EPS 分別為0.71、0.86 和1.07元/股，目前股價（8 月28 日）為21.93 元，對應(yīng)17/18/19 年的PE 分別為31、26 和20倍。選取業(yè)務(wù)相似的可比公司，對應(yīng)17/18/19 年P(guān)E 中位值分別為30、22 和18 倍。公司估值目前接近于可比公司的平均水平，考慮到公司具有高進入壁壘且將核心受益于航天防務(wù)領(lǐng)域的需求釋放紅利，未來業(yè)績高速增長可期，且作為科工十院的唯一上市公司，未來或?qū)⒋嬖谳^高的資產(chǎn)整合預(yù)期。因此，首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示：公司定期報告業(yè)績風(fēng)險；軍費規(guī)模削減、武器裝備投入不足；上級主管部門、集團公司以及科工十院的決策風(fēng)險；軍民融合、混改、院所改制等宏觀政策風(fēng)險。
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