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在輔助生殖、兒童口腔和省外擴(kuò)張等新方向持續(xù)取得進(jìn)展，隨著行業(yè)消費(fèi)水平的提升和新業(yè)務(wù)板塊逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，未來(lái)三年公司仍具備持續(xù)快速成長(zhǎng)空間。
    口腔醫(yī)院：內(nèi)外拓展，開(kāi)啟新一輪擴(kuò)張進(jìn)程。
    連鎖口腔是醫(yī)療服務(wù)的核心板塊，目前集中度仍然很低，公司占比不超過(guò)5%，行業(yè)整合空間較大。公司依托于杭州口腔的影響力，通過(guò)建設(shè)多家分院強(qiáng)化自身的品牌形象，中小醫(yī)院的盈利能力持續(xù)提升，隨著城西分院等高端消費(fèi)需求的快速增長(zhǎng)，整體毛利率有望持續(xù)提升。今年前三季度收入增長(zhǎng)36%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)45%，后續(xù)公司前期投建醫(yī)院的折舊壓力進(jìn)一步減小，利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)有望會(huì)持續(xù)。
    輔助生殖和兒童口腔打造綜合醫(yī)療平臺(tái)。輔助生殖和兒童口腔正在培育期，三葉兒童口腔是公司參股38.8%的重要子品牌，定位中高端兒童口腔細(xì)分市場(chǎng)，定制差異化的服務(wù)，用戶粘性較高。輔助生殖領(lǐng)域繼續(xù)和波恩診所長(zhǎng)期合作，輔助生殖中心子公司2017 年半年報(bào)收入563 萬(wàn)，凈利潤(rùn)6.6 萬(wàn)，基本盈虧平衡。在經(jīng)過(guò)技術(shù)積累期后，后續(xù)有望進(jìn)行商業(yè)推廣和復(fù)制，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    預(yù)計(jì)17-19 年業(yè)績(jī)分別為0.63 元/股、0.82 元/股、1.06 元/股
    公司從地方口腔醫(yī)院逐步打造以浙江為核心，全國(guó)綜合布局的口腔連鎖醫(yī)療龍頭，未來(lái)省外大型口腔醫(yī)院將增強(qiáng)公司的品牌效應(yīng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較大。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司歸母凈利潤(rùn)2.03 億、2.64 億、3.40 億，增長(zhǎng)49.2%、29.8%、29.0%，對(duì)應(yīng)PE51 倍、39 倍、30 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新建醫(yī)院回收期過(guò)長(zhǎng)，省外擴(kuò)張不及預(yù)期