>> 中泰證券-太陽能（000591）中節(jié)能旗下光伏運營龍頭，裝機規(guī)模穩(wěn)步增長-171129
| 上傳日期： |
2017/11/29 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
邵晶鑫 |
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公司是中節(jié)能太陽能業(yè)務(wù)的唯一平臺。
存量光伏項目受益于棄光限電改善。2017 年上半年太陽能電力營收首次超過太陽能組件銷售，成為第一大業(yè)務(wù)，未來也是公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。截止2017 年6 月底，太陽能電站累計裝機規(guī)模達(dá)到3.6GW，區(qū)域分布如下：西中區(qū)22.22%，西北區(qū)17.05%，新疆區(qū)12.75%，華北區(qū)15.70%，華東區(qū)22.38%，華中區(qū)9.90%。目前存量項目中有29.8%集中在西北、新疆地區(qū)等棄光率嚴(yán)重的地區(qū)，棄光限電的改善有助于提高存量項目的盈利性。
項目儲備豐富、資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)健，光伏裝機規(guī)模穩(wěn)步增長可期。公司積極加強與地方政府等的溝通，在光資源較好、上網(wǎng)條件好、收益率好的地區(qū)已累計鎖定了超過21GW 的優(yōu)質(zhì)太陽能光伏發(fā)電的項目規(guī)模，項目儲備豐富。同時，2016 年以來公司資產(chǎn)負(fù)債率始終保持在60%左右，公司從事的太陽能電站投資建設(shè)為資金密集型業(yè)務(wù)，其投入較大。隨著太陽能公司開工建設(shè)的電站項目增加，其資本支出、短期借款、貸款等項目將不斷加大，公司當(dāng)前良好的資本結(jié)構(gòu)為公司今后光伏電站裝機規(guī)模穩(wěn)步增長提供了良好的基礎(chǔ)。
組件產(chǎn)能不大，全部對外銷售，通過組件業(yè)務(wù)不斷積累，為電站業(yè)務(wù)的開發(fā)提供技術(shù)支撐。公司組件業(yè)務(wù)板塊集中在子公司鎮(zhèn)江組件公司中，目前產(chǎn)能是600MW，組件產(chǎn)能不大。公司目前的組件全部對外銷售，憑借在太陽能組件生產(chǎn)、銷售領(lǐng)域的經(jīng)驗，公司在電站投資運營過程中可以更好地把握組件技術(shù)參數(shù)與市場窗口，選取質(zhì)量上乘且性價比高的組件產(chǎn)品，提高電站整體質(zhì)量，降低建設(shè)成本。
投資建議：預(yù)計2017-2019 年分別實現(xiàn)凈利8.82、10.96 和12.29 億元，同比分別變化35.00%、24.24%、12.20%，當(dāng)前股價對應(yīng)三年P(guān)E 分別為22、18、16 倍，給予目標(biāo)價7.5 元（對應(yīng)2018 年21 倍PE），“增持”評級。
風(fēng)險提示：光伏行業(yè)政策不及預(yù)期，光伏新增裝機不及預(yù)期，棄光限電改善不及預(yù)期，光伏組件及硅片價格變動超預(yù)期。
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