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上半年公司凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速，一方面，電站板塊上網(wǎng)電量14.49 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)68.5%，帶動(dòng)發(fā)電收入同比增長(zhǎng)65.08%，營(yíng)收占比53.07%，較去年同期增加18.24%，發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)62.9%，拉動(dòng)公司整體毛利率提升至36.02%；另一方面，銷售費(fèi)用較去年同期大幅下降48.4%。
    ■光伏電站規(guī)模穩(wěn)步提升，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足：作為中國(guó)節(jié)能太陽(yáng)能業(yè)務(wù)的唯一平臺(tái)，公司是國(guó)內(nèi)最大的專注于太陽(yáng)能光伏發(fā)電的投資運(yùn)營(yíng)商之一，也是A 股最大的光伏運(yùn)營(yíng)商。2017 年上半年，公司繼續(xù)大力發(fā)展光伏電站的建設(shè)，上半年新增光伏裝機(jī)0.4GW（西中區(qū)新增165MW，華東區(qū)新增228MW），目前電站總裝機(jī)規(guī)模超過3.6GW，電站主要分布在西中區(qū)801.8MW，西北區(qū)615.4MW，新疆區(qū)460MW，華北區(qū)566.39MW，華東區(qū)807.6MW，華中區(qū)357.2MW。另外，根據(jù)年報(bào)，公司在光資源較好、上網(wǎng)條件好、收益率好的地區(qū)累計(jì)鎖定了超過21GW 的優(yōu)質(zhì)太陽(yáng)能光伏發(fā)電項(xiàng)目，大規(guī)模的優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備項(xiàng)目為公司后續(xù)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)提供了有效保障。
    ■棄光限電改善，發(fā)電業(yè)務(wù)盈利能力將大幅提升：根據(jù)能源局最新數(shù)據(jù)，2017 年上半年全國(guó)平均棄光率同比下降4.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中，新疆棄光率同比下降6 個(gè)百分點(diǎn)，甘肅棄光率同比下降近10 個(gè)百分點(diǎn)，棄光限電問題得到持續(xù)改善。隨著今年特高壓的陸續(xù)投運(yùn)以及保障消納政策的推動(dòng)，我們認(rèn)為限電問題已進(jìn)入改善通道。2017 上半年，公司光伏電站平均等效利用小時(shí)數(shù)403 小時(shí)，同比提升59 小時(shí)，隨著棄光限電的持續(xù)改善，發(fā)電業(yè)務(wù)盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為26.65%、6.43%、12.63%，凈利潤(rùn)增速分別為32.85%、21.44%、23.02%；維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為7.25 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：棄光限電改善低于預(yù)期，組件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化等。