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募集資金將主要用于種豬場(chǎng)、禽肉熟食加工項(xiàng)目建設(shè)，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次非公開(kāi)發(fā)行股票完成后，金衛(wèi)東、德赫斯、丁云峰和王仲濤認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，其他發(fā)行對(duì)象認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
    生豬養(yǎng)殖加碼，白羽肉禽產(chǎn)業(yè)鏈延伸。此次募投4 個(gè)種豬場(chǎng)項(xiàng)目共投入資金8.39 億元，規(guī)劃年出欄豬總數(shù)71 萬(wàn)頭。項(xiàng)目全部位于東北，我們預(yù)計(jì)將有效帶動(dòng)公司豬料銷售增長(zhǎng)。假設(shè)定增于2018 年完成，按“建設(shè)+投產(chǎn)”2 年時(shí)間計(jì)算，募投項(xiàng)目生豬將集中在2020 年出欄，屆時(shí)大概率處于下一輪生豬價(jià)格景氣階段，利潤(rùn)貢獻(xiàn)可觀。此次募投1 個(gè)禽肉熟食工廠，投資金額1.76億元，年熟食產(chǎn)量5 萬(wàn)噸。項(xiàng)目位于河南蘭考，預(yù)計(jì)將與公司當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有屠宰業(yè)務(wù)形成良好協(xié)同。
    大股東增值彰顯信心，構(gòu)筑良好安全邊際。近期披露信息顯示，2017 年9 月至10 月，公司董事長(zhǎng)持續(xù)增持400 萬(wàn)股，累計(jì)金額近4000 萬(wàn)元，平均成本9.11 元/股。德赫斯是歐洲第四大混合飼料生產(chǎn)商，也是公司早期戰(zhàn)略投資股東，截至2017Q3 持有禾豐9.63%股份。此次德赫斯、公司董事長(zhǎng)等參與定增，充分彰顯了大股東和管理層對(duì)公司基本面以及未來(lái)增長(zhǎng)的信心。參考停牌前收盤價(jià)，目前公司PE 估值位于歷史低位，具備較高的安全邊際。
    飼料噸盈利修復(fù)，2018 年禽鏈轉(zhuǎn)暖在望。近年?yáng)|北地區(qū)商品飼料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，同時(shí)二季度飼料玉米補(bǔ)貼政策刺激部分公司大幅降價(jià)促銷，禾豐上半年飼料噸盈利顯著下滑，疊加白羽肉禽行情低迷，最終盈利低于市場(chǎng)預(yù)期。從公司三季度財(cái)報(bào)和我們近期的跟蹤判斷，經(jīng)過(guò)近半年的經(jīng)營(yíng)和管理調(diào)整，公司飼料盈利能力已經(jīng)得到修復(fù)。在過(guò)去連續(xù)3 年祖代引種偏緊，當(dāng)前肉雞養(yǎng)殖存欄量、下游工廠和經(jīng)銷商庫(kù)存均偏低的背景下，我們認(rèn)為2018 年白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈有望轉(zhuǎn)暖。我們預(yù)計(jì)2018 年公司飼料銷量增速10%，達(dá)到255 萬(wàn)噸左右，由于2017 年的低基數(shù)，飼料板塊有望增利6000-7000 萬(wàn)元；預(yù)計(jì)2018 年白羽肉雞屠宰量達(dá)4.5 億羽（權(quán)益占比40%），單羽凈利0.8 元，白羽肉雞板塊有望增利4000 萬(wàn)元。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于定增審批進(jìn)程尚存在較大不確定性，不考慮定增情況下，我們預(yù)計(jì)公司2017、2018 年歸母凈利分別為3.82、4.97 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.46、0.60 元。公司是東北地區(qū)飼料龍頭企業(yè)，在南豬北養(yǎng)大環(huán)境下，飼料業(yè)務(wù)潛在發(fā)展空間巨大，近年來(lái)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張迅速，盈利能力持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。公司也于近年開(kāi)始加速布局生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)2020年前后能夠快速上量。參考可比公司估值，我們給予禾豐2018 年20 倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12 元，目標(biāo)市值99.4 億元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。定增方案仍需后續(xù)審批，能否通過(guò)尚存在不確定性。