>> 財(cái)富證券-嘉欣絲綢（002404）業(yè)績(jī)預(yù)告向上修正，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)-171201
| 上傳日期： |
2017/12/1 |
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謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
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公司17年Q1-Q3共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.78億元，同比增長(zhǎng)22.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8824.35萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.30%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)7747.94萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.44%；費(fèi)用率為11.96%，同比下降1.33pct；毛利率為17.95%，同比下降1.84pct；凈利率為4.25%，同比增加0.34pct；EPS0.17元。17年Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.85億元，同比增長(zhǎng)33.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2744.29萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.80%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)2312.44萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.05%；費(fèi)用率為10.76%，同比下降1.47pct；毛利率為15.96%，同比下降3.26pct；凈利率為3.44%，同比下降0.94pct；EPS0.05元。
事件：公司發(fā)布年度業(yè)績(jī)向上修正公告，歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度自“30%-80%”向上修正為“100%-150%”。主要原因是嘉興城投擬征收公司6.84萬(wàn)㎡國(guó)有土地使用權(quán)及附著廠區(qū)，雙方已于29日簽署《征收補(bǔ)償框架協(xié)議書(shū)》，預(yù)計(jì)影響稅前利潤(rùn)1.80億元。
6.31萬(wàn)㎡工業(yè)用地征收協(xié)議年前簽訂，17年凈利潤(rùn)預(yù)增1.07億元。公司位于杉青閘區(qū)的閑置廠區(qū)按土地用途分為北區(qū)的工業(yè)用地和南區(qū)的倉(cāng)儲(chǔ)用地。6.31萬(wàn)㎡工業(yè)用地征收協(xié)議將于2017-12-30前簽訂，影響17年稅前利潤(rùn)越1.43億元，17年凈利潤(rùn)預(yù)增1.07億元；0.53萬(wàn)㎡倉(cāng)儲(chǔ)用地征收協(xié)議將于2017-02-28前簽訂，影響18年稅前利潤(rùn)約0.37億元，18年凈利潤(rùn)預(yù)增0.28億元。
運(yùn)作金蠶網(wǎng)，布局產(chǎn)業(yè)鏈。公司收購(gòu)并于16年8月增資金蠶網(wǎng)，目前持有這一繭絲綢行業(yè)最具影響力的互聯(lián)網(wǎng)信息平臺(tái)公司88.78%股權(quán)，擬鞏固“蠶繭收烘-蠶絲織造-印花染色-服裝制造-內(nèi)外銷(xiāo)貿(mào)易”產(chǎn)業(yè)鏈。公司擬利用金蠶網(wǎng)的大數(shù)據(jù)調(diào)查作支撐，開(kāi)展供應(yīng)鏈融資及配套業(yè)務(wù)，以期增加倉(cāng)儲(chǔ)、物流、協(xié)同商務(wù)等增值業(yè)務(wù)收入；同時(shí)還擬利用金蠶網(wǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，加強(qiáng)對(duì)行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)的判斷，提高公司對(duì)繭、絲等原料的成本掌握能力，并在業(yè)務(wù)中掌握更多的議價(jià)主動(dòng)權(quán)。金蠶網(wǎng)2016年直接貢獻(xiàn)營(yíng)收1.18億元，凈利潤(rùn)141.33萬(wàn)元；2017H1直接貢獻(xiàn)營(yíng)收1.01億元，凈利潤(rùn)228.23萬(wàn)元。
3.96億元定增服務(wù)公司戰(zhàn)略實(shí)施。9月20日，公司7.19元/股共計(jì)3.96億元定增正式獲證監(jiān)會(huì)審批，將于6個(gè)月內(nèi)實(shí)施。募集資金將投向“智慧工廠集與外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目”、“自有品牌渠道智能化升級(jí)改造項(xiàng)目”、“倉(cāng)儲(chǔ)物流基地項(xiàng)目”。其中，“智慧工廠集”項(xiàng)目投資1.64億元，建設(shè)周期5年，“品牌渠道改造”項(xiàng)目投資0.82億元，建設(shè)周期3年，不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，將間接提高公司運(yùn)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)收益。“倉(cāng)儲(chǔ)物流”項(xiàng)目投資1.5億元，建設(shè)周期3年，稅前收益為8.14%。
內(nèi)銷(xiāo)品牌發(fā)展空間仍待挖掘。公司目前擁有自有服裝品牌金三塔、玳莎（DISETA）。金三塔定位于“健康舒適為理念的真絲家具第一品牌”，目前采用線下的實(shí)體業(yè)務(wù)和線上的電商業(yè)務(wù)相結(jié)合全渠道運(yùn)作方式，并涉足海外市場(chǎng)；玳莎（DISETA）定位于“優(yōu)雅、簡(jiǎn)約、知性的新職業(yè)女性時(shí)裝”，目前全國(guó)近40家門(mén)店，以山東、江蘇居多，業(yè)務(wù)以線下為主。2017H1分產(chǎn)品來(lái)看，公司的服裝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.09億元，同比增長(zhǎng)4.39%，毛利率也提升了0.41pct至23.21%?；谡娼z作為中高端服飾面料的重要選擇之一的長(zhǎng)期邏輯，受益于消費(fèi)升級(jí)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看內(nèi)銷(xiāo)品牌終端表現(xiàn)值得期待，目前部分產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、線上線下終端的消費(fèi)體驗(yàn)仍有待提高。
投資觀點(diǎn)。17年以來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，公司凈利潤(rùn)增速覆蓋營(yíng)收增速，控費(fèi)水平有所提高。公司目前PE（TTM）31.12，位于歷史后40.4%的分位，目前股價(jià)接近定增價(jià)，具有一定的安全邊際。但公司目前處于戰(zhàn)略布局實(shí)施階段，相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，短期內(nèi)公司的成本轉(zhuǎn)嫁能力仍將受到市場(chǎng)考驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍有待觀察。預(yù)計(jì)公司17-19年?duì)I收分別為25.78億元、28.55億元、31.70億元，凈利潤(rùn)分別為2.15億元、1.55億元、1.40億元，EPS分別為0.41元、0.30元、0.27元。給予公司2018年25.33-29.50倍PE，未來(lái)6-12個(gè)月合理區(qū)間為7.60-8.85元，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；匯率風(fēng)險(xiǎn)
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