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嘉聯(lián)支付主要從事第三方銀行卡收單業(yè)務(wù)，是僅有的約40 張全國銀行卡收單牌照之一，其主要營收來自于收單手續(xù)費(fèi)及機(jī)具銷售。
    以技術(shù)為核心打造金融科技布局。新國都長期專注于電子支付技術(shù)領(lǐng)域，從事以金融POS 機(jī)為主的電子支付受理終端設(shè)備軟硬件的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售以及租賃。以此為載體，疊加生物識(shí)別、征信及大數(shù)據(jù)分析、區(qū)塊鏈等技術(shù)，為客戶提供綜合性解決方案。近期公司內(nèi)部也在進(jìn)行資源整合，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)，更加聚焦于電子支付產(chǎn)業(yè)鏈以及圍繞主業(yè)的新技術(shù)、新產(chǎn)品以及新模式。
    切入第三支付，完善產(chǎn)業(yè)鏈條，融入互聯(lián)網(wǎng)基因。作為POS 機(jī)具的技術(shù)型企業(yè)，公司歷史上就一直想融入互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營等方面基因，來提升綜合實(shí)力。此次收購嘉聯(lián)，是支付產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)縱向并購，未來將會(huì)提升公司在互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營方面的整體實(shí)力，協(xié)同效應(yīng)非常明顯。
    嘉聯(lián)支付的市場(chǎng)地位。嘉聯(lián)支付成立于2009 年，是人行首批的第三方支付機(jī)構(gòu)之一，在全國30 個(gè)?。▍^(qū)、市）設(shè)有分公司，優(yōu)勢(shì)區(qū)域是廣深及長江以南地區(qū)，15/16/17Q1-Q3 的營收分別為1.57 億/5.23 億/8.63 億，同期凈利潤分別為-2058 萬/-863 萬/7262 萬。嘉聯(lián)2017 年10 月單月收單流水達(dá)到519億，從流水規(guī)模來看市場(chǎng)排名穩(wěn)定在14 名左右，預(yù)計(jì)2017 年全年流水規(guī)模會(huì)達(dá)到5600 億左右。
    快車道的銀行卡收單。最近1-2 年，銀行卡收單市場(chǎng)企業(yè)發(fā)展迅猛，最大的宏觀背景為消費(fèi)需求拉升，其次行業(yè)也在不斷地規(guī)范整合，“96 費(fèi)改”以及整治“二清”都給原先比較規(guī)范的持牌機(jī)構(gòu)帶來機(jī)會(huì)。持牌銀行卡收單機(jī)構(gòu)也在不斷尋求資本通道，來快速跑馬圈地，比如海科融通的幾次被并購、廣東合利通過民盛金科上市、上海即富（點(diǎn)佰趣）通過鍵橋通訊上市、國通星驛通過新大陸上市等等。銀行卡收單業(yè)務(wù)囿于需要代理商地推，導(dǎo)致原先的市場(chǎng)比較分散，但是未來我們認(rèn)為會(huì)更加集聚一些，規(guī)模以上流水企業(yè)才能生存，所以在有限的時(shí)間窗口期內(nèi)，持牌機(jī)構(gòu)形成自己的核心優(yōu)勢(shì)并產(chǎn)生壁壘尤其重要。
    盈利預(yù)測(cè)及建議。2016年國內(nèi)聯(lián)網(wǎng)POS終端增長速度超過了30%，最終達(dá)到2980萬臺(tái)，2016年非金融收單服務(wù)機(jī)構(gòu)交易總規(guī)模達(dá)到21萬億。"機(jī)具+支付牌照+增值服務(wù)"是不少金融機(jī)具公司正在走的發(fā)展路徑，這種形式能形成一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，增加企業(yè)自身盈利點(diǎn)，不受制于單一子領(lǐng)域的景氣度給公司增長帶來太大波動(dòng)。新國都擁有的支付技術(shù)和嘉聯(lián)擁有的終端商戶是產(chǎn)業(yè)的核心點(diǎn)，"技術(shù)+運(yùn)營"的融合將能提升公司的盈利能力，考慮到嘉聯(lián)的收購，假設(shè)明年全年并表，我們預(yù)計(jì)公司17/18/19年EPS分別為0.53/0.87/1.17元，鑒于公司未來銀行卡收單業(yè)務(wù)的快速增長及增值服務(wù)潛在的盈利能力，給予18年35倍，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.45元，首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。牌照更換股東央行不通過、產(chǎn)業(yè)鏈整合及增值服務(wù)不及預(yù)期，銀行卡收單增長低于預(yù)期。